20220428-安信证券-万润股份-002643.SZ-Q1业绩超预期_看好后续业绩表现_5页_355kb

报告摘要

万润股份2022年第一季度业绩总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）于2022年4月28日发布了2022年第一季度财报，显示公司业绩表现超预期。报告期内，公司实现营业收入13.71亿元，同比增长74.26%，环比增长20.97%；归母净利润2.33亿元，同比增长76.67%，环比增长73.54%。公司一季度毛利润达到4.94亿元，同比增长57%，毛利率为36%（环比基本持平），费用率（四费&税金）为14%，同比下降3.8个百分点。

主要观点

业绩表现超预期：公司Q1业绩大幅增长，主要得益于功能性材料及MP新冠抗原快速检测试剂盒的销售增长。即使考虑股权激励费用及试剂盒业务影响，公司业绩依然超出市场预期。
业务增长动能强劲：功能性材料业务因沸石产能逐步释放而增长，同时电子信息材料业务也展现出良好的成长潜力。
海外市场表现稳健：公司海外营收占比高，近期受国内疫情影响相对较小，叠加人民币贬值预期，进一步利好出口业务。
短期与中长期增量明显：公司多个在建项目稳步推进，包括九目OLED显示材料和65t光刻胶树脂项目，以及即将投入使用的医药B02车间。中长期来看，工业园二期C01项目和总投资约18亿元的山东蓬莱化工产业园项目将带来新的增长点，推动公司电子化学品业务的国产化替代进程。
投资建议：公司未来三年的归母净利润预计分别为8.8亿元、10.6亿元、12.8亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为26元。

关键信息

财务表现

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	29.18	43.59	56.22	67.69	76.17
净利润（亿元）	5.05	6.27	8.81	10.59	12.82
毛利率	44.9%	36.5%	38.3%	37.5%	38.8%
营业利润率	21.7%	17.6%	19.7%	19.6%	21.1%
净利润率	17.3%	14.4%	15.7%	15.6%	16.8%
ROE	9.8%	11.2%	13.7%	14.9%	16.2%
ROIC	14.1%	14.9%	20.3%	15.8%	24.7%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（倍）	28.1	22.6	16.1	13.4	11.1
市净率（倍）	2.7	2.5	2.2	2.0	1.8
P/S（倍）	4.9	3.3	2.5	2.1	1.9
EV/EBITDA（倍）	20.0	23.0	12.7	8.5	7.8
股息收益率	1.3%	0.0%	2.3%	2.8%	3.3%

股价表现

当前股价：15.25元
6个月目标价：26元
股价历史表现：
- 1个月涨幅：-7.82%
- 3个月涨幅：-5.96%
- 12个月涨幅：9.53%

风险提示

项目建设进度不及预期
产品市场需求不及预期
人民币汇率大幅波动

结论

万润股份在2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要受益于功能性材料和MP新冠试剂盒的销售增长。公司未来在短中期和中长期均有望实现业务增量，特别是在电子化学品领域，其山东蓬莱化工产业园项目具有重要战略意义。基于其良好的财务表现和成长潜力，公司获得买入-A的评级，未来三年盈利预期稳步上升。然而，投资者需关注项目建设进度、市场需求变化及汇率波动等潜在风险。

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