20220327-安信证券-万润股份-002643.SZ-Q1业绩预告超预期_蓬莱项目新增量可期_5页_372kb

报告摘要

万润股份（002643.SZ）2022年一季度业绩及蓬莱项目分析总结

核心内容概述

万润股份（002643.SZ）在2021年实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%，归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%。尽管2021年第四季度营收和净利润同比小幅下滑，但2022年第一季度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润2.1~2.5亿元，同比增长59.38%~89.74%，超出市场预期。公司计划投资18亿元建设山东蓬莱化工产业园新材料建设项目，预计24个月建成并达产，完全达产后年净利润可达3.1亿元。

主要观点

2021年业绩表现
公司2021年整体业绩符合预期，其中功能性材料和大健康板块分别实现营收27.49亿元和15.72亿元，同比增长21%和156%。MP子公司因新冠抗原检测试剂盒产品在欧洲和澳大利亚的销售，对业绩增长贡献显著。
- 毛利率变化：功能性材料毛利率为42.1%，同比下降2.8个百分点；大健康板块毛利率为26.5%，同比下降18.7个百分点，主要受原材料涨价及MP试剂盒低毛利影响。
- 费用情况：2021年Q4股权激励摊销费用约2800万元，考虑后业绩仍符合预期。
2022年一季度业绩预告超预期
受益于功能性材料车间B01的投产、沸石产能释放及MP试剂盒销售增长，公司2022年一季度表现亮眼。若全球疫情持续，MP业务的贡献有望进一步提升。
蓬莱新材料项目前景广阔
项目计划投资约18亿元，涵盖电子信息材料、特种工程材料和新能源材料，预计2024年完全达产后年净利润达3.1亿元。该项目将推动公司在电子显示精细化学品领域的领先地位，提升整体业务结构。
在建工程持续推进
公司多个在建项目包括九目OLED显示材料及其他功能性材料项目、万润工业园一期医药B02车间（已通过GMP认证）及二期C01项目，工程进度分别为-48%、95%和20%，显示出公司对产能扩张的重视。
研发投入维持高位
2021年研发投入达2.94亿元，同比增长19%，占营收比重6.8%。公司成立新材料开发分公司，与多个实验室合作，推动技术创新，增强“国产替代”竞争力。

关键信息

财务预测
公司预计2022-2024年归母净利润分别为7.8亿元、10.1亿元、12.2亿元，维持买入-A投资评级，6个月目标价为23元。
- 营收与净利润增长：预计2022年营收增长至55.27亿元，净利润增长至7.81亿元。
- 盈利指标：ROE预计从11.2%提升至15.7%，ROIC从14.9%提升至22.8%。
估值指标
- 市盈率（PE）：从2021年的28.0倍降至2024年的14.4倍。
- 市净率（PB）：从2021年的3.1倍降至2024年的2.3倍。
- EV/EBITDA：从2021年的23.0倍降至2024年的10.5倍。
风险提示
- 项目建设进度不及预期
- 产品市场需求不及预期

投资建议

投资评级：买入-A
目标价：23元
盈利预期：公司未来三年盈利能力持续增强，估值逐步下降，具备长期投资价值。

财务指标概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	29.18	43.59	55.27	66.28	74.39
归母净利润（亿元）	5.05	6.27	7.81	10.07	12.16
毛利率	44.9%	36.5%	37.0%	37.0%	37.9%
ROE	9.8%	11.2%	12.3%	14.4%	15.7%
ROIC	14.1%	14.9%	17.8%	14.6%	22.8%
股息收益率	1.1%	0.0%	1.6%	2.1%	2.6%