银河期货-有色金属研发报告：宏观压力加大，铜等待低库存状态转变_9页_627kb

报告摘要

有色金属研发报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年四季度铜市场的宏观环境、供需格局及交易逻辑，重点指出全球经济面临压力，铜市场处于去库向垒库的过渡期，预计11月后库存压力将加大。同时，国内铜消费相对稳定，但部分行业如房地产、家电等表现疲弱。

主要观点

1. 宏观压力加大

美联储加息：2022年9月美联储加息75个基点，联邦基金利率升至3%~3.25%。预计年内还有两次加息，年底利率可能达到4.5%，并可能继续加息。
经济衰退风险：加息与缩表政策将加剧美国经济衰退风险，预计2022年第四季度美国GDP增速降至0.2%，2023年第四季度降至1.2%。失业率将上升至4.4%。
全球影响：海外央行持续加息对全球经济造成压力，尤其是欧洲经济已进入衰退，美国消费疲软，铜需求面临下行压力。

2. 产业处于去库到垒库的过渡期

四季度去库：市场仍处于去库阶段，10月挤仓预期强，11月后可能进入垒库状态。
精铜供应紧张：9-10月因江西疫情、粗铜紧缺、冶炼厂检修等因素，精铜供应受限。11月后随着大冶等冶炼厂投产，供应将趋于宽松。
废铜影响：废铜紧张推动精铜需求，63500以上废铜出货量增加，对精铜形成替代效应。

3. 海外需求疲软，国内需求相对稳定

美国需求：房地产、汽车、家电消费疲软，新屋销售和成屋销售数据大幅下滑，汽车销量同比减少25%。
欧洲需求：受俄乌冲突影响，能源与食品价格上涨，零售销售负增长，汽车销量下降11.8%。
国内需求：基建投资稳定，新能源发电、电力设备等需求增长显著，但房地产和家电消费疲软，导致部分铜消费下降。

关键信息

供应端

铜精矿宽松：CSPT小组设定四季度Floorprice为93美元/吨，卡莫阿二期、Quellaveco等铜矿投产顺利。
冶炼厂检修：9-10月多冶炼厂因检修、粗铜紧缺等因素减产，11月后将逐步恢复。
产能释放：清远江铜11月后新系统投产，产能将扩至20万吨；大冶有色金属公司10月中旬投产。

需求端

国内消费：电力、新能源发电等需求增长，但汽车、家电、建筑等消费下滑。
海外消费：美国、欧洲消费疲弱，汽车销量下降明显，房地产销售数据下滑。

库存与市场

10月库存低：国内社会库存和保税区库存维持低水平，市场仍处于挤仓状态。
11月后垒库：预计11月后库存压力加大，铜价可能承压下行。
精废价差：精废差收缩与扩张导致铜价波动，若铜价稳定，精废差将趋于正常。

交易逻辑

价格走势：预计10月铜价在加息空窗期与挤仓预期下反弹，但受技术阻力（沪铜63500元、伦铜8300美元）影响，反弹可能受阻。
下行风险：若LME三个月铜价格跌破7000美元，铜价将打开下行空间。
总体判断：四季度铜价可能反弹受阻，再次试探前期低点；11月后基本面转向过剩，下行压力加大。

附表与图表概览

表1：重点冶炼厂情况

包括大冶、富冶、清远江铜等冶炼厂的产能及生产状态，显示部分冶炼厂在9-10月减产，11月后产能释放。

表2：中国终端铜需求

汽车、家电、建筑等需求增速不一，电力与新能源发电需求增长显著，整体铜消费增速为1.18%。

表3：国内精铜月度供需平衡表

提供了2022年1月至12月的产量、进口量、出口量、净进口、保税区库存变化、清关量及表观消费量数据，反映铜市场供需变化。

图表

图1：LME铜走势
图2：美元指数走势
图3：精废价差
图4：南方地区国产粗铜加工费
图5：美国新屋销售
图6：美国成屋销售
图7：美国汽车销量
图8：美国零售销售（季调）
图9：美国零售销售：电子和家用电器店
图10：欧盟零售销售指数（季调）
图11：德国汽车销量
图12：国内社会库存（国内+保税）
图13：全球铜显性库存
图14：LME铜库存
图15：COMEX铜库存（短吨）

作者信息

研究员：王颖颖
期货从业证号：F30396001
投资咨询从业证号：Z0014913
联系方式：
- 电话：:021-65789219
- 邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn

免责声明

本报告仅作参考，不构成投资建议。
银河期货不对因使用本报告导致的损失负责。
报告内容可能随市场变化而更新，客户应自行判断。

总结

本报告指出，2022年四季度铜市场面临宏观经济压力，尤其是美联储加息与缩表政策对全球经济的影响。国内铜消费相对稳定，但部分行业需求疲软。铜精矿供应宽松，但精铜端仍受干扰，11月后产能释放可能改善供应。海外需求疲软，而国内基建与新能源需求支撑铜消费。铜价预计在10月反弹受阻，11月后可能承压下行，需密切关注库存变化与供需平衡。

展开完整摘要