20210715-上海证券-皖维高新-600063.SH-PVA涨价超预期_Q2业绩超预期_4页_717kb
报告摘要
皖维高新2021年中报分析总结
核心内容
皖维高新在2021年上半年表现出色，业绩超预期，主要得益于PVA产品价格大幅上涨及公司多条产品线的盈利能力提升。同时，公司在建工程进展顺利，多个高附加值项目即将投产，有望进一步提升公司盈利能力和市场竞争力。
主要观点
- 业绩超预期：公司2021年上半年预计实现归属于母公司股东净利润4.5亿-5.0亿元，同比增长112.66%-136.29%；其中Q2季度预计实现净利润3.21亿-3.71亿元，同比增长97.34%-128.08%，创下单季度新高。
- PVA涨价红利：2021Q2 PVA均价同比增长89%，环比增长32%，为历史高位，尽管原材料醋酸乙烯价格同比上涨152%，但公司拥有高自供率的醋酸乙烯产能（电石自供），从而显著受益于PVA价格上涨。
- 其他产品线表现稳健：水泥、熟料、可再分散性胶粉等产品毛利率表现良好，其中水泥熟料价格同比上涨10%-15%。
- 新项目持续推进：年产1万吨PVB树脂项目已投产，预计年销售收入1.92亿元，利润总额4015.84万元；年产3.5万吨切片、2万吨可再分散乳胶粉项目预计年底投产；PVA光学膜及偏光片项目进展顺利，预计2022年投产，将为公司开辟新的成长空间。
- 盈利预测上调：基于PVA价格上涨，公司2021-2023年营业收入预计分别为81.88亿、85.81亿和91.64亿元，归属于母公司股东净利润分别为9.70亿、11.99亿和13.50亿元，增速分别为58.64%、23.66%和12.59%。
- 估值合理：公司2021年PE为10.8倍，2022年为8.7倍，2023年为7.7倍，未来六个月内维持“增持”评级。
关键信息
财务数据（2021E）
| 指标 | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7054 | 8188 | 8581 | 9164 |
| 归属于母公司净利润 | 611 | 970 | 1199 | 1350 |
| 每股收益（元） | 0.32 | 0.50 | 0.62 | 0.70 |
| PE（X） | 17.0 | 10.8 | 8.7 | 7.7 |
财务比率分析（2021E）
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 19% | 22% | 25% | 25% |
| EBIT/销售收入 | 11% | 15% | 17% | 17% |
| 销售净利率 | 9% | 12% | 14% | 15% |
| ROE | 11% | 15% | 17% | 17% |
| 资产负债率 | 47% | 47% | 38% | 32% |
| 流动比率 | 1.06 | 1.24 | 1.76 | 2.58 |
| 速动比率 | 0.92 | 1.07 | 1.53 | 2.31 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 0.86 | 0.91 | 0.92 |
| 应收账款周转率 | 5.94 | 5.85 | 5.92 | 6.11 |
| 存货周转率 | 10.35 | 11.14 | 11.78 | 13.00 |
风险提示
- 安全事故及环保问题
- 新产线运行不畅
- 下游市场需求减弱
- 新材料领域拓展不及预期
- 系统性风险
投资评级
- 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
- 行业投资评级：未明确提及，但公司基本面及估值表现良好，预计行业指数将保持稳定或增长趋势。
总结
皖维高新凭借PVA产品价格的大幅上涨及原材料自供优势，实现了业绩的超预期增长。同时，公司在建项目持续推进，未来几年有望通过新项目投产进一步提升盈利能力。分析师上调盈利预测，未来六个月内维持“增持”评级，但需关注潜在的市场及运营风险。
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