> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皖维高新 (600063.SH) 首次覆盖报告总结 ## 核心内容概览 皖维高新作为一家安徽国有企业，正通过一体化、规模化和多元化战略打造全球PVA龙头地位。公司目前拥有31.5万吨PVA产能，并布局PVA光学膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、PVA纤维等新材料产品，2026-2028年预计新增产能主要来自公司，有望提升行业景气度。公司计划在江苏建设年产40万吨乙烯法功能性聚乙烯醇树脂及下游产业链项目，进一步巩固其龙头地位。 ## 主要观点 - **PVA产业链**：公司具备多种生产工艺路线（电石乙炔法、石油乙烯法、生物质乙烯法），并不断延伸产业链，丰富产品矩阵，形成“PVA-PVA光学薄膜-偏光片”“PVA-PVB树脂-PVB胶片-安全玻璃”等五大产业链。 - **股权结构**：公司实际控制人为安徽省国资委，控股股东为皖维集团，海螺集团将成为公司间接控股股东，有助于深化协同效应。 - **经营情况**：2025年公司营收80.1亿元，归母净利润4.3亿元，盈利能力稳步提升。新材料产品营收占比24%，毛利占比30%，预计未来将稳步提升。 - **行业前景**：PVA行业全球供给高度集中，中国产能占比近60%。2026年以来，行业价格触底反弹，景气度有望稳步回升。 - **高端产品国产替代**：PVA光学膜、PVB胶片、PVA特种纤维等高端产品国产替代需求提速，公司布局这些领域，有望打破日韩企业垄断。 ## 关键信息 ### PVA行业分析 - **产能分布**：全球PVA产能集中于中国、日本、美国，合计183.9万吨/年，其中中国占比59.9%。 - **生产工艺**：中国以电石乙炔法为主，国际上以石油乙烯法为主，技术复杂且投资大。 - **需求结构**：国内PVA主要用于聚合助剂、织物浆料、黏合剂、PVB、水溶膜、光学膜等，2025年表观消费量53.8万吨，同比+6.5%。 - **进出口情况**：中国是PVA净出口国，2025年出口量23.0万吨，出口均价1,680美元/吨，进口均价2,928美元/吨，显示高端产品仍依赖进口。 - **反倾销影响**：欧盟反倾销措施到期，预计国内PVA出口欧盟有望恢复，提升出口量。 ### 皖维高新业务布局 - **PVA业务**：公司PVA产品产销量约占国内市场的40%，2025年营收26.2亿元，毛利占比达52%。 - **新材料产品**：公司布局PVA光学膜、PVB胶片、PVA纤维、可再分散性胶粉等，2025年新材料营收19.2亿元，毛利占比30%。 - **江苏皖维项目**：规划年产40万吨乙烯法PVA树脂及下游产品，预计一期2026年12月完工，进一步优化产品结构和成本优势。 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.52亿元、8.96亿元、10.99亿元，EPS分别为0.36元、0.43元、0.53元/股。 - **估值**：当前股价6.71元，对应PE为18.5倍、15.5倍、12.6倍，估值合理，给予“买入”评级。 ### 风险提示 - 市场竞争加剧 - 产品技术更迭 - 原材料价格大幅波动 - 项目投资风险 ## 结构化总结 ### 公司概况 - **成立时间**：1997年 - **上市时间**：1997年5月28日 - **主营产品**：PVA、PVA光学膜、PVB树脂、PVB胶片、VAE乳液、PVA纤维等 - **产能布局**：安徽、广西、内蒙古、江苏四大基地 - **投资计划**：拟募资30亿元用于20万吨/年乙烯法PVA树脂项目及3000万平方米高世代面板用PVA光学膜项目 ### 行业分析 - **全球供给**：集中于中国、日本、美国，中国产能占比59.9% - **国内需求**：2025年表观消费量53.8万吨，同比增长6.5% - **出口情况**：2025年出口量23.0万吨，出口均价1,680美元/吨，进口均价2,928美元/吨 - **反倾销到期**：2025年9月30日到期，国内PVA出口欧盟有望恢复 ### 产品布局 - **PVA光学膜**：国内仅有皖维高新、中国台湾长春、双欣材料生产，市场占有率较低，有望打破日韩垄断 - **PVB胶片**：公司通过收购皖维硒盛打造产业链，汽车级PVB胶片商用进程加快 - **PVA纤维**：公司高强高模PVA纤维产销量位居全国第一，国际市场占有率约35% - **PVA水溶膜**：公司受让安徽皖维可降解膜材料70%股权，加速业务落地 ### 财务表现 - **2025年营收**：80.1亿元，同比增长-0.2% - **2025年归母净利润**：4.3亿元，同比增长17.4% - **毛利率**：2025年12.7%，净利率5.4% - **EPS**：2025年0.21元，2026年预计0.36元，2027年0.43元，2028年0.53元 ### 投资建议 - **投资评级**：买入（首次） - **估值**：当前PE为18.5倍，2026年PE为15.5倍，2028年PE为12.6倍，估值合理 ## 附：关键数据汇总 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 8,030 | 8,012 | 9,397 | 10,512 | 11,628 | | YOY(%) | -2.8 | -0.2 | 17.3 | 11.9 | 10.6 | | 归母净利润(百万元) | 370 | 434 | 752 | 896 | 1,099 | | YOY(%) | 8.2 | 17.4 | 73.3 | 19.1 | 22.7 | | 毛利率(%) | 13.0 | 12.7 | 17.0 | 17.9 | 19.2 | | 净利率(%) | 4.6 | 5.4 | 8.0 | 8.5 | 9.4 | | ROE(%) | 4.2 | 5.1 | 8.2 | 9.2 | 10.3 | | EPS(摊薄/元) | 0.18 | 0.21 | 0.36 | 0.43 | 0.53 | | P/E(倍) | 37.6 | 32.0 | 18.5 | 15.5 | 12.6 | | P/B(倍) | 1.7 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | ## 总结 皖维高新凭借其一体化、规模化、多元化战略，已在国内PVA行业中占据领先地位。随着国内PVA行业供需结构优化和高端产品国产替代需求提速，公司有望实现快速增长。公司通过布局PVA光学膜、PVB胶片、PVA纤维等新材料产品，进一步提升盈利能力和市场竞争力。在江苏皖维项目推进后，公司PVA产能和产品结构将得到优化，有望进一步巩固其全球龙头地位。当前估值合理，给予“买入”评级。