20210315-华泰证券-经济开局平稳_生产强于需求_9页_878kb

报告摘要

经济开局总结

核心内容

2021年1-2月中国内地经济数据表明，整体仍处于良性修复轨道，但结构性特点显著。生产端表现强劲，而需求端相对疲软。出口强劲支撑了整体经济，但内需各项指标边际放缓。制造业投资高位回落，但长期前景乐观，消费恢复强度成为影响全年经济和价格走势的关键变量。房地产投资维持韧性，但存在下行风险。基建投资延续弱势，专项债发行不足影响新开工项目。就业市场受季节性和疫情扰动影响，失业率小幅上升，但尚未突破政府目标。

主要观点

生产偏强：1-2月工业增加值同比35.1%，两年平均增长8.1%，生产明显好于去年底及正常年份同期。中上游行业生产偏强，必需品生产偏弱。
出口支撑明显：海外生产和需求复苏带动出口产业链，尤其是中间品和资本品出口表现突出。
制造业投资短期回落：1-2月制造业投资同比37.3%，两年平均下降3.4%。短期因素包括疫情反复、春节晚及政策观望，但中长期仍具弹性。
房地产投资韧性仍存：房地产开发投资累计同比38.3%，两年平均增长7.6%。短期支撑来自销售热和竣工潮，但下半年面临拿地弱、政策收紧等压力。
基建投资延续弱势：基建投资（不含电力）累计同比36.6%，两年平均下降1.6%。专项债缺位和政策导向导致新开工不足。
消费整体放缓、结构分化：社会消费品零售总额同比33.8%，两年平均增长3.2%。受疫情反复和就地过年影响，部分消费类别如餐饮、家电等增速下滑，但宅经济相关消费有所提升。
就业市场季节性波动：2月城镇调查失业率5.5%，季节性和疫情扰动是主要原因，但尚未构成货币政策的主要矛盾。

关键信息

生产数据：1-2月工业增加值同比35.1%，两年平均增长8.1%。中上游行业表现强劲，必需品生产偏弱。
制造业投资：1-2月制造业投资同比37.3%，两年平均下降3.4%。通信电子和医药行业表现突出。
房地产投资：1-2月房地产开发投资累计同比38.3%，两年平均增长7.6%。销售热和竣工潮支撑短期投资，但存在政策和市场压力。
基建投资：1-2月基建投资（不含电力）同比36.6%，两年平均下降1.6%。专项债退坡和政策导向导致新开工不足。
消费数据：1-2月社零同比33.8%，两年平均增长3.2%。消费结构分化，宅经济消费增长。
就业情况：2月城镇失业率5.5%，季节性和疫情扰动影响，但未突破政府目标。
风险提示：上游去产能超预期、宏观政策调整。

行业与政策展望

制造业：长期前景乐观，政策支持“保持制造业比重基本稳定”，但需关注上游产能压降对投资的影响。
房地产：短期支撑来自销售和竣工，但下半年面临政策收紧和市场疲软风险。
基建：全年预计不温不火，政策导向和优质项目不足是主要制约因素。
消费：后续消费有望提速，但需关注疫情控制、地产销售对消费的抑制作用。

数据概览

指标	1-2月同比	两年平均增速	季调环比
工业增加值	35.1%	8.1%	0.66%、0.69%
固定资产投资	35%	1.7%	2.51%、2.43%
制造业投资	37.3%	-3.4%	未明确
房地产投资	38.3%	7.6%	未明确
社会消费品零售总额	33.8%	3.2%	-1.4%、0.6%
城镇失业率	5.5%	未明确	未明确