20181224-中泰证券-固定收益周报_又见央行大额净投放_对债券研究框架的再思考_19页_1mb

债券市场周报总结（2018-12-24）

核心内容

本周中泰证券固定收益周报指出，央行在12月17日至21日期间重启逆回购操作，单周净投放6000亿元，为近11个月以来最高水平。然而，尽管央行大额净投放，资金面并未因此宽松，反而呈现紧缩趋势。这反映出央行在保持流动性平稳的同时，也注重精准对冲基础货币缺口。

主要观点

• 央行行为与资金面关系：央行的逆回购操作是为了对冲12月中旬由于缴税、缴准及外汇占款流出带来的资金缺口。随着12月末财政存款释放，资金面有望缓解。
• 资金面紧张因素：资金面紧张主要由季节性因素和机构行为共同导致。12月中旬存在较大资金缺口，同时地方政府债发行将提前，增加银行流动性压力。
• 研究框架的调整：报告认为，传统的以CPI和经济增长为核心的债券研究框架正在弱化，转而关注政策和监管等其他因素。同时，建议寻找具有波动性的数据指标，以更好地把握债市走势。
• 利率品表现：利率债方面，长端国债需求较好，收益率下行趋势明显，期限利差收窄。短端利率有所下行，但存单发行利率普遍上涨。
• 信用品表现：信用债市场情绪回落，信用利差走阔。城投债收益率相对平稳，但产业债超额利差普遍扩大，反映出市场对部分行业风险的担忧。
• 市场展望：年底资金面波动值得关注，预计12月24日当周央行逆回购到期4900亿元，但财政存款释放将有助于维持流动性平稳。同时，需关注即将公布的经济数据和海外突发事件对市场的影响。

关键信息

央行操作与资金面

• 逆回购操作：单周净投放6000亿元，其中14天逆回购占1100亿元，显示央行对跨年资金需求的重视。
• 资金利率变化：交易所隔夜、1W利率上行，反映出资金面紧张。但银行间资金利率有所下行，显示流动性有所改善。

利率债市场

• 国债：10Y国债需求较好，收益率下行3bp，期限利差收窄至63bp。
• 国开债：收益率下行3.47bp，期限利差维持在80bp附近。
• 口行债：收益率下行7.36bp，显示年末配置需求旺盛。

信用债市场

• 发行情况：上周信用债共发行1534.96亿元，净融资量为606.19亿元。
• 行业分化：采掘、房地产、建筑装饰等行业发行利率上行，而纺织服装、计算机、汽车等行业的超额利差以走阔为主。
• 信用利差：中票信用利差全面走阔，城投债信用利差保持稳定。

市场情绪与数据指标

• 市场情绪：受资金面紧张影响，信用债市场情绪回落，二级市场交易量为3638.11亿元。
• 数据指标：建议关注地产类指标和央行报表与金融数据中披露的相关指标，这些指标具有较强的波动性和可验证性。

风险提示

• 监管风险：政策和监管变化可能对市场造成超预期影响。
• 资金面风险：资金面可能超预期收紧，影响市场流动性。
• 海外风险：美联储加息及海外突发事件可能对债市产生影响。

总结

本周报告强调了央行大额净投放与资金面紧张并存的现象，指出这是由于季节性因素和机构行为共同作用的结果。同时，报告对债券研究框架进行了再思考，认为应更多关注具有波动性的数据指标，如地产类指标和央行金融数据。利率债和信用债市场均表现出一定的调整，但整体仍保持相对平稳。市场情绪和交易量有所回落，需关注年底资金面的波动情况及即将公布的经济数据。