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基础化工2013年中期投资策略总结

核心观点

2013年下半年基础化工行业发展态势如下：

• WTI原油价格以95美元/桶为波动中枢；
• 棉花价格震荡上行，国际棉花涨幅超10%，国内棉花价格受国家收储制度影响；
• 煤炭与橡胶价格承压，存在下行可能；
• 化工品价格与价差整体保持平稳；
• 环保因素对部分子行业供给端产生深远影响，部分上市公司将持续受益；
• 部分公司将在中报和三季报中表现突出，如建新股份等。

在近30个子行业中，建议重点关注以下子行业的龙头企业：精细化工（建新股份）、POF热收缩膜、复合肥（史丹利、金正大）、民爆（宏大爆破、久联发展、江南化工）、农药（长青股份）、聚氨酯（万华化学）、橡胶制品（三力士）等，这些龙头有望呈现结构性机会。

行业运行回顾

1. 多数产品价格处于历史均值以下，但石化行业产品价格处于历史较高位置。
2. 民爆、氟化工盈利能力较好，而农药、煤化工盈利能力相对较差。
3. 各子行业开工率整体下行，农药行业开工率保持高位。
4. 行业利润在四季度冲高，一季度回落，显示季节性波动。

估值与市场表现

• 基础化工行业PE（TTM，6月20日）处于2008年来-0.5倍标准差水平；
• PB（TTM，6月20日）处于2008年以来负一倍标准差以下；
• 行业整体上涨7.6%，跑赢大盘11.9个百分点。

下半年投资思路

• 成本端压力偏小，但需求复苏仍需观察；
• 环保因素对部分子行业供给端影响深远，建议关注环保政策受益企业；
• 结构性机会将出现在部分子行业龙头企业中，如精细化工、民爆、复合肥等；
• 部分公司将在中报和三季报中表现突出，具备投资价值。

重点推荐公司

1. 建新股份

• 行业背景：环保趋严，小产能退出市场，龙头企业受益；
• 竞争优势：募投项目全面投产，进入增长新阶段；掌握“间氨基”产业链关键技术，市场份额逐步提升；
• 盈利预测：2013—2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元；
• 风险提示：生产污染事故、终端需求低迷、核心产品优势消失。

2. 宏大爆破

• 市场空间：仅考虑煤矿、铁矿和石灰石矿，露天矿山采剥服务业存量市场空间达1,500亿元；
• 竞争优势：具备技术、渠道、经验、服务模式等优势，有望成长为“中国的澳瑞凯”；
• 盈利预测：2013—2015年EPS分别为0.90元、1.19元和1.58元，复合增长率超60%；
• 风险提示：生产安全、原料成本上升、工程扩张低于预期。

3. 久联发展

• 行业地位：战略领先、价值低估的民爆龙头；
• 产能扩张：2013年产能比2012年增长42%，产能瓶颈被打破；
• 原材料价格：硝酸铵等主要原材料价格同比下降15%；
• 盈利预测：2013—2015年EPS分别为0.83元、1.09元和1.4元；
• 风险提示：周边省份产品冲击、安全生产事故、并购重组难度加大。

4. 史丹利

• 行业地位：复合肥行业营销模式变革引领者；
• 市场集中度：2011年前三名市占率仅为14.13%，相比YARA在欧洲的20%仍有提升空间；
• 盈利预测：2013、2014年EPS分别为1.73元、2.23元；
• 风险提示：单质肥跌价导致存货减值、部分地区竞争激烈导致费用率上升。

5. 金正大

• 行业地位：复合肥龙头，产品差异化呈现亮点；
• 产品结构：控释肥和硝基肥占比达35.8%收入、50.4%毛利；
• 产能扩张：2014年产能将达720万吨，仍处于快速扩张阶段；
• 盈利预测：2013、2014年EPS分别为0.97元、1.19元；
• 风险提示：单质肥跌价、部分地区竞争激烈。

6. 长青股份

• 行业地位：国际农药产业转移优质标的，重新进入高成长通道；
• 竞争优势：与全球农药巨头先正达合作紧密，研发投入高，执行力强；
• 盈利预测：2013、2014年EPS分别为0.99元、1.19元；
• 风险提示：农药需求周期难预判、环保政策趋严。

7. 万华化学

• MDI产能扩张：2012年新增20万吨，2013—2014年分别新增30万吨和60万吨；
• 行业格局：MDI供需维持紧平衡，毛利率有望保持高位；
• 新增业务：八角项目和珠海项目预计贡献利润，新增业务销售收入增量达171亿元；
• 盈利预测：2013—2015年EPS分别为1.40元、1.72元和2.11元，年均复合增长率24.7%；
• 风险提示：项目进展低于预期、产品价格波动、安全生产事故。

风险提示

1. 原油价格剧烈波动；
2. 终端需求持续低迷；
3. 重大安全生产事故；
4. 环保政策趋严，环保费用提升；
5. 生产污染事故；
6. 原料成本上升；
7. 并购重组难度加大；
8. 单质肥跌价导致存货减值；
9. 部分地区竞争激烈导致费用率上升。