2022年二季度A股市场策略展望：周期错位，虎嗅蔷薇-20220306-东北证券-37页_2mb

2022年二季度A股市场策略展望总结

核心内容

2022年二季度A股市场面临信用与盈利周期错位的格局，整体市场延续震荡筑底。信用企稳和盈利下行筑底是确定性因素，市场趋势偏弱，但低估值和盈利改善的行业可能占优。

主要观点

• 市场趋势：震荡筑底，可能持续到二季度末，随后伴随盈利确认见底，市场或将由弱转强。
• 盈利测算：二季度盈利见底，三季度有望开启盈利上行趋势。
• 资金面：海外流动性收紧，国内宽松空间受限，但微观资金面边际改善。
• 估值与情绪：中小盘估值占优，情绪处于中性偏低，海外加息压制风险偏好，但国内稳增长政策可能提振情绪。
• 行业配置：关注低估值且盈利稳定的传统价值板块（如地产、银行、建筑）以及盈利边际改善的行业（如新基建、新能源、旅游酒店等）。
• 主题推荐：国企改革、乡村振兴和REITs是值得重点关注的主题方向。

关键信息

信用与盈利周期错位

信用企稳盈利下行的组合分为两类：

1. 第一类组合：全球经济从衰退中回升、政策宽松、信用与经济同步见底，如2009年和2020年。
2. 第二类组合：外部环境扰动、国内政策宽松力度有限、信用对经济和盈利传导偏慢，如2012年、2015-2016年、2019年。

当前属于第二类组合，信用企稳显著领先于经济和盈利见底，市场趋势偏弱。

市场趋势与行业表现

• 市场趋势：震荡偏弱持续至二季度末，随后可能由弱转强。
• 行业表现：
  • 前半段：低估值盈利稳定的行业（如银行、地产、建筑）占优。
  • 后半段：盈利改善的行业（如新基建、超跌成长、疫后修复）开始发力。

盈利测算

• 自上而下测算：2022年Q1至Q4全A非金融累计盈利增速分别为-4.5%、-9.3%、-6.6%、3.7%。
• 自下而上测算：预计二季度盈利见底，三季度盈利上行。

资金面分析

• 海外流动性：美联储加息预期持续，海外资本可能阶段性流出，压制风险偏好。
• 国内资金面：货币政策保持宽松，但融资和基金发行情绪较弱，边际改善但幅度有限。
• IPO与解禁：二季度IPO规模提升空间有限，解禁压力相对较小。

估值与情绪

• 大小盘估值：沪深300估值分位数46.45%，中证500估值分位数3.10%，中小盘估值优势明显。
• 股权风险溢价：当前处于中上水平，股票吸引力增强。
• 个股位置：整体处于低位，若发生风险事件，估值影响可能较小。

行业配置建议

• 前半段：关注低估值盈利稳定的传统价值板块（如地产、银行、建筑）。
• 后半段：关注盈利改善的行业（如新基建、新能源、旅游酒店）。
• 时间节点：预计5月中旬为行业配置切换的关键时间点。

主题推荐

• 国企改革：具备高弹性，对经济带动作用强。
• 乡村振兴：农村基建有助于守住返贫底线。
• REITs：唤醒底层资产活力，符合稳增长政策方向。

风险提示

• 政策出台不及预期。
• 海外流动性变化不及预期。

图表与数据支持

• 图1至图64展示了信用企稳与盈利下行组合的历史表现、盈利测算、资金面变化、估值与情绪等关键指标。
• 表1至表7提供了各行业在信用企稳盈利下行组合中的表现、新基建规划目标、各省市基建任务等详细数据。

结论

二季度A股市场将延续震荡筑底格局，信用企稳和盈利下行是主要影响因素。市场趋势偏弱，但低估值和盈利改善的行业有望占优。稳增长政策的持续实施将为传统价值板块提供支撑，同时新基建、超跌成长和疫后修复方向也有较大机会。需关注政策加码节奏及海外流动性变化，以把握市场趋势。