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Horizon Robotics (9660 HK) 总结

核心内容

Horizon Robotics 是一家专注于自动驾驶（AD）和机器人技术的公司，具有高增长潜力和独特市场定位。公司目前获得了买入（BUY）评级，并预计未来几年收入复合年增长率（CAGR）将达 60%。其主要增长动力来自于城市自动辅助驾驶（NOA）解决方案 Horizon SuperDrive（HSD）的推广，以及即将推出的融合解决方案和与全球领先供应商的合作。

主要观点

• 高增长潜力：公司预计 HSD 销量将在 FY26E 达到 40 万单位，未来两年预计翻倍增长。同时，公司计划推出融合 SoC 和 Agentic CAR，进一步推动增长。
• 技术优势：HSD 是一款基于公司最先进芯片和自研算法的城市 NOA 解决方案，已获得市场认可。公司还计划进行机器人出租车的试点运营，展示其全面的 AD 能力。
• 市场拓展：公司与全球领先的 Tier-1 供应商合作，具备海外拓展和与外国车企合作的潜力，预计在生命周期内获得 1000 万单位的订单。
• 财务表现：2H25 收入同比增长 51%，达到 22 亿元人民币，但毛利率下降 1.4 个百分点至 64.0%，经营亏损扩大。公司持续加大研发投入，预计未来几年将逐步改善盈利能力。

关键信息

财务预测

营收增长

• FY26E 预计增长 57%
• FY27E 预计增长 65%
• FY28E 预计增长 60%

毛利率趋势

• 2H25 毛利率为 64.0%，较 2H24 下降 1.4 个百分点
• FY26E 毛利率预计为 61.1%，FY27E 为 60.2%，FY28E 为 60.8%

研发投入

• 2H25 研发费用同比增长 64%，达到 29 亿元人民币，高于预期
• 公司持续投入研发以支持 HSD 的市场渗透和产品创新

盈利预测

• FY26-27E 调整后净利润预计收窄
• FY28E 调整后净利润预计达 248.6 亿元人民币，实现盈利

估值

• 目标价为 HK$10.00，较当前价格 HK$7.25 上调 37.9%
• 估值基于 FY27E 的 13 倍 P/S，与 NVIDIA（NVDA）类似
• 估值合理性基于其在中国 AD/机器人行业的稀缺性和技术优势

风险提示

• 销售不及预期：HSD 销量可能低于预期，影响收入增长
• 竞争加剧：更多车企可能采用自研 AD 解决方案，削弱 Horizon 的市场份额
• 行业估值下调：AD 行业可能面临整体估值下调的风险
• 技术发展不确定性：自动驾驶技术发展快速，可能影响公司产品竞争力

股票数据

股东结构

股票表现

CMBIGM 评级

• BUY：预期未来 12 个月回报率超过 15%
• HOLD：预期未来 12 个月回报率在 +15% 到 -10% 之间
• SELL：预期未来 12 个月亏损超过 10%

公司估值

• P/E：未提供
• P/B：2024A 为 2.4，2025E 为 6.4
• P/CFPS：未提供
• 股息收益率：0.0%

其他信息

• 分析师声明：分析师未在报告发布前 30 天内交易相关股票，且未在发布后 3 天内交易
• 免责声明：报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问

总结

Horizon Robotics 作为中国 AD/机器人行业的重要参与者，凭借其在 HSD、融合解决方案及与全球供应商的合作，展现出强劲的增长潜力。尽管短期内面临毛利率下降和经营亏损，但公司持续的研发投入和未来产品布局有望改善其盈利能力。当前估值具有合理性，但需警惕销售不及预期、竞争加剧及行业估值下调等风险。