> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Horizon Robotics (9660 HK) 总结 ## 核心内容 Horizon Robotics 是一家专注于自动驾驶（AD）和机器人技术的公司，具有高增长潜力和独特市场定位。公司目前获得了买入（BUY）评级，并预计未来几年收入复合年增长率（CAGR）将达 60%。其主要增长动力来自于城市自动辅助驾驶（NOA）解决方案 Horizon SuperDrive（HSD）的推广，以及即将推出的融合解决方案和与全球领先供应商的合作。 ## 主要观点 - **高增长潜力**：公司预计 HSD 销量将在 FY26E 达到 40 万单位，未来两年预计翻倍增长。同时，公司计划推出融合 SoC 和 Agentic CAR，进一步推动增长。 - **技术优势**：HSD 是一款基于公司最先进芯片和自研算法的城市 NOA 解决方案，已获得市场认可。公司还计划进行机器人出租车的试点运营，展示其全面的 AD 能力。 - **市场拓展**：公司与全球领先的 Tier-1 供应商合作，具备海外拓展和与外国车企合作的潜力，预计在生命周期内获得 1000 万单位的订单。 - **财务表现**：2H25 收入同比增长 51%，达到 22 亿元人民币，但毛利率下降 1.4 个百分点至 64.0%，经营亏损扩大。公司持续加大研发投入，预计未来几年将逐步改善盈利能力。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 指标 | FY24A | FY25A | FY26E | FY27E | FY28E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 收入（亿元人民币） | 2,384 | 3,758 | 5,909 | 9,773 | 15,599 | | 营业利润（亿元人民币） | (2,144.2) | (3,338.8) | (2,531.2) | (973.5) | 1,623.7 | | 调整后净利润（亿元人民币） | (1,681.2) | (2,811.8) | (1,891.7) | (1,700.9) | 2,486.5 | | P/S（倍） | 39.1 | 24.8 | 15.8 | 9.5 | 6.0 | ### 营收增长 - FY26E 预计增长 57% - FY27E 预计增长 65% - FY28E 预计增长 60% ### 毛利率趋势 - 2H25 毛利率为 64.0%，较 2H24 下降 1.4 个百分点 - FY26E 毛利率预计为 61.1%，FY27E 为 60.2%，FY28E 为 60.8% ### 研发投入 - 2H25 研发费用同比增长 64%，达到 29 亿元人民币，高于预期 - 公司持续投入研发以支持 HSD 的市场渗透和产品创新 ### 盈利预测 - FY26-27E 调整后净利润预计收窄 - FY28E 调整后净利润预计达 248.6 亿元人民币，实现盈利 ### 估值 - 目标价为 HK$10.00，较当前价格 HK$7.25 上调 37.9% - 估值基于 FY27E 的 13 倍 P/S，与 NVIDIA（NVDA）类似 - 估值合理性基于其在中国 AD/机器人行业的稀缺性和技术优势 ## 风险提示 - **销售不及预期**：HSD 销量可能低于预期，影响收入增长 - **竞争加剧**：更多车企可能采用自研 AD 解决方案，削弱 Horizon 的市场份额 - **行业估值下调**：AD 行业可能面临整体估值下调的风险 - **技术发展不确定性**：自动驾驶技术发展快速，可能影响公司产品竞争力 ## 股票数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 市值（亿港元） | 106,226.2 | | 三个月平均交易额（亿港元） | 1,138.0 | | 52 周最高/最低价（港元） | 10.81 / 4.62 | | 总股本（亿股） | 14,651.9 | ## 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|----------| | Yu Kai | 12.3% | | SAIC QIJUN Holdings | 7.0% | ## 股票表现 | 时间范围 | 绝对回报率 | 相对回报率 | |----------|------------|------------| | 1 个月 | -19.8% | -16.0% | | 3 个月 | -20.5% | -19.9% | | 6 个月 | -30.6% | -27.7% | ## CMBIGM 评级 - **BUY**：预期未来 12 个月回报率超过 15% - **HOLD**：预期未来 12 个月回报率在 +15% 到 -10% 之间 - **SELL**：预期未来 12 个月亏损超过 10% ## 公司估值 - **P/E**：未提供 - **P/B**：2024A 为 2.4，2025E 为 6.4 - **P/CFPS**：未提供 - **股息收益率**：0.0% ## 其他信息 - **分析师声明**：分析师未在报告发布前 30 天内交易相关股票，且未在发布后 3 天内交易 - **免责声明**：报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估并咨询专业顾问 ## 总结 Horizon Robotics 作为中国 AD/机器人行业的重要参与者，凭借其在 HSD、融合解决方案及与全球供应商的合作，展现出强劲的增长潜力。尽管短期内面临毛利率下降和经营亏损，但公司持续的研发投入和未来产品布局有望改善其盈利能力。当前估值具有合理性，但需警惕销售不及预期、竞争加剧及行业估值下调等风险。