建筑和工程行业：低洼地势更安全，宏观逻辑边际改善发酵机遇-20180506-国金证券-34页-3mb

建筑和工程行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了建筑和工程行业在宏观经济、政策导向、行业集中度及细分领域等方面的变化趋势，并对相关企业进行了投资推荐。

主要观点

1. 宏观逻辑边际改善：尽管固定资产投资增速和利率上行对建筑板块估值产生压制，但2015-2017年建筑企业营收和利润持续增长，显示基本面稳健。预计下半年基建投资增速和利率将出现边际改善，有利于建筑板块估值修复。

2. 行业集中化、国际化与管理优化：行业正经历集中化趋势，PPP模式推动项目向龙头企业集中。同时，“一带一路”政策持续加码，加速国际工程发展。国企改革深化，提升管理效率和盈利能力。

3. 细分领域增长潜力：园林、生态环保、特色小镇、装配式建筑、租赁住房及化工等细分领域具有较大发展潜力，其中园林行业在政策支持下，市场容量有望达到万亿级别。

4. 投资标的推荐：重点推荐东方园林、岭南园林、中材国际、杭萧钢构、铁汉生态等公司，认为其具备高增长潜力和较低估值。

关键信息

• 市场数据：SW建筑装饰板块PE（TTM）为12.88倍，远低于全部A股的17.4倍。
• 政策支持：PPP规范化政策频出，推动行业健康发展；“一带一路”政策持续深化，促进国际工程发展。
• 行业趋势：装配式建筑未来发展空间广阔，预计2020年市场规模近7000亿元，2025年将达1.4万亿元。
• 企业表现：部分企业如东方园林、铁汉生态、岭南园林等在订单增长、业绩释放、政策受益等方面表现突出。

详细分析

一、宏观指标无碍板块基本面，边际改善促估值修复

• 固定资产投资与利率影响：固定资产投资增速下行和利率上行压制建筑板块估值，但未影响基本面。
• 预计下半年改善：基建投资增速和利率预计出现边际改善，有利于板块估值修复。
• 数据支持：2015-2017年建筑企业营收和利润持续增长，显示基本面稳健。

二、集中化+国际化+管理优化奠定整体行业稳步基调

• 集中化趋势：PPP模式推动项目向龙头企业集中，2017年央企订单增速远高于行业平均水平。
• 国际化发展：一带一路政策推动国际工程订单增长，海外业务空间广阔。
• 管理优化：国企改革推动管理效率提升，员工持股和股权激励计划提升公司治理水平。

三、六大子版块边际成就细分行业真成长

1. 园林行业：市场需求扩容，集中度稳步提升，东方园林、铁汉生态、岭南园林等公司表现突出。
2. 一带一路：沿线国家基建需求大，国际工程订单持续增长。
3. 建筑蓝筹：估值低，订单增长快，具有投资机会。
4. 装配式建筑：人力成本低，环保优势显著，政策支持其快速发展。
5. 租房+购房市场：B端全装修市场增长，推动装配式建筑需求。
6. 化工行业：下游行业景气度上升，带动化工订单增长。

四、六维精选标的

• 东方园林：PPP先行者，订单营收比高，2018年业绩高增长确定性强。
• 铁汉生态：园林行业翘楚，订单高增，融资无忧，业绩增长有保障。
• 岭南园林：文旅业务拓展，订单与营收比高，估值偏低。
• 中材国际：国改背景下，环保业务发展迅速，估值优势明显。
• 杭萧钢构：装配式建筑行业龙头，盈利能力远超同行。
• 美尚生态：打造“PPP+旅游经营”模式，业绩扭亏为盈。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体行业增长。
• PPP项目风险：政策执行和项目落地存在不确定性。
• 海外市场拓展不及预期：可能影响国际业务增长。
• 人民币升值：增加国际工程成本。
• 建筑工业化进程低于预期：影响行业转型速度。
• 项目施工不及预期：可能影响企业营收。
• 回款风险：可能影响企业现金流和利润。

结论

建筑和工程行业在宏观逻辑边际改善、政策支持及行业集中度提升等多重因素推动下，具备良好的投资机会。重点推荐东方园林、岭南园林、中材国际、杭萧钢构、铁汉生态等企业，认为其在PPP模式、国际化发展、装配式建筑及生态环保等领域具有显著优势。