20170607-兴业证券-建筑工程行业2017年中期策略_基本面与估值悖离_不妨乐观点_48页_1mb

建筑工程行业2017年中期策略总结

核心内容

2017年建筑工程行业基本面呈现反弹趋势，但估值受到压制，主要原因是IPO加速和利率上行。在这样的背景下，建议关注具备业绩持续性和确定性的板块，如“一带一路”和PPP板块。

主要观点

• EPS角度：建筑工程行业盈利进入持续反弹的小周期，2016年新签合同额和总产值均实现反弹，行业集中度提升，龙头公司受益最大。
• PE角度：IPO加速、利率上行和金融去杠杆对建筑股估值形成压制，导致板块整体估值回调。
• “一带一路”板块：该板块已超跌，具备一定安全边际，随着政策落地和订单兑现，未来业绩与估值将共振。
• PPP板块：PPP项目落地加速，推动国内基建投资回暖，行业集中度提升，龙头公司业绩持续高增长，短期受利率影响，但中长期仍具潜力。

关键信息

基本面表现

• 2016年建筑业新签合同额：21.28万亿元，同比增长15.38%，反弹幅度超过近十年历次反弹。
• 2016年建筑业总产值：17.19万亿元，同比增长7.23%，自2015年谷底反弹。
• 2017Q1建筑业新签订单：同比增长22.17%，较2016年增速提升10%。
• 2017Q1建筑业产值：同比增长10.82%，较2016年增速提升4%。

估值与市场表现

• 建筑板块估值：2017年受流动性收紧影响，整体估值下行。
• “一带一路”板块：2017年初至4月涨幅居前，但随后受流动性影响回调。
• PPP板块：订单快速增长，但受利率和规范核查影响，短期业绩释放受阻。

个股表现

• 中国建筑：2017年Q1收入增长4.47%，净利润增长14.24%。海外订单加速落地，有望受益于“一带一路”和雄安新区。
• 葛洲坝：2017年Q1新签合同增长42.55%，海外合同增长147.35%。PPP订单充足，预计2017-2019年EPS分别为0.97元、1.19元、1.43元。
• 中国化学：2017年Q1收入增长4.47%，净利润增长14.24%。海外收入占比提升至27.14%，在手订单充足。
• 神州长城：海外收入占比由2015年的39.25%提升至2016年的68.30%。2017年在手订单保障倍数超过6倍，业绩确定性强。
• 东方园林：2016年收入增长59.16%，净利润增长115.23%。PPP订单保障倍数达9.2倍，预计2017-2019年EPS分别为0.71元、0.93元、1.19元。
• 美晨科技：2016年收入增长63.61%，净利润增长113.59%。PPP订单保障倍数为8.1倍，具有较大上涨空间。
• 铁汉生态：2016年收入增长75.00%，净利润增长70.59%。在手PPP订单为2016年收入的3.6倍，保障业绩快速增长。

投资策略

• “一带一路”板块：建议关注海外工程经验丰富、在该区域已有布局的企业，如中国建筑、葛洲坝、中工国际、神州长城等。
• PPP板块：推荐东方园林、美晨科技、铁汉生态等在手PPP订单充足、业绩确定性强的龙头企业。
• 风险提示：宏观经济不景气、海外市场风险、项目进度不及预期、PPP落地速度放缓等。

估值分析

• “一带一路”板块：当前PE（TTM）为23倍，低于2011年装饰板块回调后的PE水平，具备一定安全边际。
• PPP板块：受利率上行影响，估值受到压制，但未来业绩释放将推动估值修复。

总结

2017年建筑工程行业基本面持续回暖，但估值受压制。建议投资者关注“一带一路”和PPP板块，这些板块具备业绩持续性和确定性，未来有望实现业绩与估值的共振。重点推荐中国建筑、葛洲坝、神州长城、东方园林、美晨科技等公司，同时关注宏观经济和政策落地对行业的潜在影响。