20180506-国金证券-建筑和工程行业研究中期_年度_低洼地势更安全_宏观逻辑边际改善发酵机遇_34页_3mb

资源与环境研究中心：建筑和工程行业研究总结

核心内容概览

本报告分析了建筑和工程行业的投资机会，指出行业基本面持续向好，估值修复潜力显著。主要观点包括宏观逻辑边际改善、集中化趋势加强、国际化发展加速、管理优化提升效率，以及细分板块如园林、装配式建筑等的快速发展。

主要观点

• 宏观逻辑改善：2018年下半年基建投资增速和利率预计出现边际改善，有利于建筑板块估值修复。尽管固定资产投资增速下行、利率上行对估值产生压制，但基本面未受影响。
• 集中化趋势明显：PPP模式推动高质量项目向上市公司集中，提升行业集中度，龙头公司受益明显。
• 国际化发展加速：一带一路政策持续加码，沿线国家基建需求大，出口占比高，有望为建筑业带来新增长点。
• 管理优化提升效率：国企改革稳步推进，混改、员工持股等措施提升经营效率，改善财务指标。
• 细分行业成长性强：园林、装配式建筑、生态环保等细分领域具备高增长潜力，政策支持明显。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：16.11
• 国金建筑和工程指数：3119.82
• 沪深 300 指数：3774.60
• 上证指数：3091.03
• 深证成指：10426.19
• 中小板综指：10603.35

投资建议

• 首推：东方园林、岭南园林、中材国际、杭萧钢构、铁汉生态
• 建议关注：建筑蓝筹、PPP模式、装配式建筑、生态环保、特色小镇建设

风险提示

• 宏观经济波动
• PPP项目潜在风险
• 海外市场拓展不及预期
• 人民币升值
• 建筑工业化进程低于预期
• 项目施工不及预期
• 回款风险

分析要点

一、宏观指标无碍板块基本面，边际改善促估值修复

• 基建投资增速下行：压制建筑板块估值，但未影响基本面，2015-2017年营收和利润持续增长。
• 利率上行：对估值产生压制，但预计下半年利率将出现下行趋势，有利估值修复。
• 基建稳增长迹象：2011-2017年基建投资对GDP增长的拉动逐年递增，政策支持基建投资。

二、集中化+国际化+管理优化奠定行业稳步基调

• 集中化趋势：PPP项目向上市公司集中，2017年央企和民企订单增速远高于行业平均水平。
• 国际化发展：一带一路沿线国家基建需求大，出口占比高，国际工程订单持续增加。
• 管理优化：国企改革推进，混改、员工持股等措施改善公司治理，提升经营效率。

三、六大子版块边际成就细分行业真成长

• 园林行业：需求端快速扩容，PPP模式推动行业集中度提升，龙头企业受益。
• “一带一路”：政策持续加码，国际工程订单增长，海外业务拓展空间大。
• 生态环保：多项政策出台，推动水污染治理、土壤修复等业务发展。
• 特色小镇：政策支持，带动生态园林需求，市场空间广阔。
• 装配式建筑：政策推动，未来市场规模巨大，人力成本优势显著。
• 租房与购房市场：B端全装修市场发展，装配式建筑需求增长。

推荐标的

• 东方园林：PPP先行者，订单营收比超10倍，中期业绩高增长确定性强。
• 岭南园林：业绩大超预期，文旅业务打开估值空间，订单营收比超6倍。
• 中材国际：国改、危废、精细化管理推动发展，传统主业估值显著低估。
• 杭萧钢构：装配式建筑领头羊，盈利远超同业，当前估值明显低估。
• 铁汉生态：园林行业翘楚，订单高增，融资无忧，业绩确定性强。

结论

建筑和工程行业在宏观逻辑边际改善、集中化、国际化、管理优化等多重因素推动下，具备良好的投资机会。推荐关注PPP模式、装配式建筑、生态环保等细分领域，以及具备高增长潜力和低估值的龙头企业。