20251208-民银国际-波司登-03998.HK-10-11月表现出色_多重动力推动旺季动销_期待全年高质量增长_7页_529kb

波司登公司研究报告总结

核心观点： 民银国际维持波司登“买入”评级，目标价5.80港元。报告认为，多重动力推动波司登旺季销售，FY26H1业绩符合预期，品牌羽绒服增长好于其他品类，公司通过主动去库提升毛利，全年增长指引稳健，估值支持买入。

当前表现

• FY26H1业绩： 集团收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元。存货同比下降20%，应收账款周转天数缩短4天至59天。
• 渠道增长： 主品牌收入同比增长8%至57.2亿元，线下渠道表现优于线上。线上营收增长2.4%，批发渠道增速最快。
• 产品策略： 推出机能风、小香风等新品系列，聚焦四大场景，与顶尖设计大师合作，提升品牌附加值。

增长驱动因素

1. 旺季动销强劲： 10-11月线下销售同比增长双位数，折扣同比改善。
2. 存货优化： 主动去库减轻库存压力，为旺季拓展铺路。
3. 功能科技+时尚美学： 新品布局差异化竞争，提升品牌竞争力。

财务预测

• 未来三年营收预测： FY26E-FY28E营收分别为285.1亿、316.0亿、349.3亿元，同比增长10.1%-10.5%。
• 盈利能力提升： 毛利率由57.3%（FY25A）提升至57.9%（FY27E），归母净利润率14.0%（FY28E）。
• 估值水平： FY26EPE为13倍，股息率约6.0%，股息支付率超80%。

风险提示

• 终端消费疲软、线上流量成本上升、全球气候波动等可能影响业绩。

投资建议

维持“买入”评级，目标价5.80港元，现价对应26EPE约13倍。考量营利与现金流增长及股息收益，短期股价仍有支撑空间。