20181220-中泰证券-新宙邦-300037.SZ-再融资助推产业延伸_完善氟化工及电解液纵向一体化布局_3页_626kb

新宙邦（300037）投资分析总结

核心内容

新宙邦（300037）是一家专注于化学制品的公司，尤其在氟化工及锂电池电解液领域具有显著优势。公司通过再融资进一步推动产业延伸，完善产业链纵向一体化布局，增强市场竞争力。分析师邹玲玲维持“买入”评级，认为公司在多个业务领域具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 再融资计划推动产业链布局

公司发布非公开发行A股股票预案，拟发行不超过6500万股，募集资金总额不超过10亿元，主要用于有机氟化学品、锂电池化学品相关项目。募投项目包括五个重点：

• 海德福高性能氟材料项目（一期）：总投资8亿元，产能1万吨，预期年均收入8.82亿元，税后利润1.67亿元。
• 惠州宙邦三期项目（碳酸酯项目）：总投资4.8亿元，建设期1.5年，预期年均收入4.75亿元，税后利润0.83亿元。
• 湖南福邦新型锂盐项目（一期）：总投资2亿元，800吨产能，预期年均收入3亿元，税后利润0.66亿元。
• 波兰锂电池电解液、NMP和导电浆生产线项目：一期为2万吨电解液项目，总投资1.8亿元，预期年收入9.67亿元，税后利润1亿元。
• 荆门锂电池材料及半导体化学品项目：一期为2万吨电解液项目，总投资1.6亿元，预期年均收入6亿元，税后利润0.6亿元。

2. 氟化工一体化战略逐步完善

公司在氟化工领域进行了前瞻性的布局，形成完整的产业链：

• 有机氟化工：通过收购海思福，布局六氟丙烯为原料的高端含氟精细化学品，并通过海德福拓展四氟乙烯、六氟丙烯相关产品，形成产业链互补。
• 无机氟化学品：参股永晶科技，布局氢氟酸；设立控股子公司博氟科技、收购张家港瀚康化工，进入新型锂盐和含氟添加剂领域。
• 其他布局：投资参股盈石科技，助力氟化工销售业务。

3. 电解液业务稳步增长，竞争优势突出

• 电解液价格在上游材料端趋于稳定，价格下行空间有限。
• 公司掌握核心添加剂技术，延伸核心价值链，与氟化工业务协同，构建成本优势。
• 客户结构优质，覆盖国内外高端动力电池客户，如LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等，其中2017年海外客户占比达40%。
• 国际化布局领先，电解液产能国内荆门（2万吨）+波兰基地（1期2万吨），配套主要客户。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 预计2018-2020年归母净利润分别为3.16/4.05/5.41亿元，同比增长12.94% / 27.95% / 33.61%。
• 对应PE分别为30/23/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新客户开拓不及预期
• 下游大客户需求下滑
• 行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌
• 新能源汽车销量不及预期
• 补贴政策调整不及预期

估值与成长性分析

财务指标趋势

• 成长性：营业收入增长率从2016年的70.10%逐渐放缓至2020年的27.87%。
• 盈利能力：净利润率从2016年的16.1%提升至2020年的14.7%，毛利率从38.7%下降至33.8%。
• 运营效率：固定资产周转天数从578天降至512天，流动资产周转天数从327天降至316天。
• 偿债能力：资产负债率从21.1%上升至33.2%，速动比率从2.53降至1.55。

估值指标趋势

• PEG：从2.2降至0.7，显示估值逐渐趋于合理。
• EV/EBITDA：从25.1降至12.3，显示估值下降趋势。
• CAGR：2016-2020年复合增长率从16.3%降至24.5%，显示增长放缓。

总结

新宙邦通过再融资强化了其在氟化工和锂电池电解液领域的产业链布局，提升了核心竞争力。公司具备稳定的盈利能力和良好的市场拓展能力，尤其是高端客户覆盖和国际化战略。虽然部分财务指标如毛利率有所下降，但整体盈利能力仍保持增长。分析师维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，但需关注行业竞争、新能源汽车销量及政策变化等风险因素。