20170419-东吴证券-汇川技术-300124.SZ-工控王者今年超预期增长_全面打造新能源汽车和智能制造龙头企业_55页_4mb

汇川技术总结

核心内容

汇川技术是一家在工控领域具备较强竞争力的公司，成立于2003年，创始团队源自华为和艾默生，拥有强大的研发、产品和营销能力。公司自上市以来，业绩持续增长，2007-2016年营收和净利润复合增速分别达到41.7%和39.1%。2016年公司收入达36.60亿，净利润9.32亿，净利润率行业领先。

主要观点

• 行业地位：公司产品线覆盖工控全系列，包括变频器、伺服系统、PLC等，并积极布局新能源汽车和轨道交通领域。
• 市场复苏：自2016年下半年起，工控行业迎来结构性复苏，公司通用自动化业务表现超预期。
• 技术优势：公司拥有强大的研发实力，研发投入占营收比例达9%-10%，在伺服系统、PLC、变频器等领域具备领先优势。
• 股权激励：公司已实施三次股权激励，核心团队持股比例超过40%，激励方案覆盖广泛，有助于公司长期发展。
• 新能源汽车：公司已成为新能源汽车电控龙头，与宇通、比亚迪等多家车企合作，乘用车动力总成研发进展顺利。
• 轨道交通：公司通过收购江苏经纬，成为国内唯一掌握自主知识产权的轨道交通系统民营企业，未来有望成为重要业务增长点。
• 工业机器人：公司已掌握核心零部件技术，推出SCARA机器人和6轴机器人，未来有望成为工业机器人龙头企业。
• 电梯一体机：公司电梯一体机业务全球领先，市场份额达三分之一，未来将保持10%左右增长。

关键信息

1. 工控业务

• 公司拥有完整的工控产品线，包括变频器、伺服系统、PLC等。
• 通用自动化业务在2016年实现60-70%增长，预计2017年继续增长50-60%。
• 通用伺服预计2017年增长50%以上，未来有望达到10亿规模。
• 低压变频器预计2017年增长40%以上，未来有望冲击ABB行业第一位置。
• PLC业务预计未来三年保持40%增长，中型PLC市场份额提升。

2. 新能源汽车业务

• 公司是新能源汽车电控龙头，与宇通、比亚迪等多家车企合作。
• 2016年新能源汽车电控收入达8.45亿，预计2017年增长30-50%。
• 公司在乘用车领域投入重金，与BRUSA合作，预计2017年推出新一代乘用车电机控制器。

3. 轨道交通业务

• 公司通过收购江苏经纬，获得斯柯达核心技术，成为国内唯一掌握自主知识产权的轨道交通系统民营企业。
• 2016年轨交牵引系统合同待执行约6亿，未来有望成为公司新的业务支柱。

4. 工业机器人业务

• 公司掌握机器人核心零部件技术，包括伺服系统和控制器。
• 2016年推出SCARA机器人和6轴机器人，未来将推出四款新产品，拓展3C、光伏、LED等行业。

5. 电梯一体机业务

• 公司电梯一体机业务全球领先，2016年收入达9.68亿，市场份额达三分之一。
• 未来将保持10%左右增长，并拓展电梯物联网业务。

6. 股权激励

• 公司董监高直接和间接持股比例超过40%，管理层持股比例较高。
• 公司已实施三次股权激励，覆盖范围广，激励对象包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员。

7. 外延并购

• 公司成立产业并购基金，加速布局新能源汽车和智能制造领域。
• 公司通过并购补齐短板，拓展海外市场和行业应用。

8. 市场前景

• 工控行业预计2017年增长5%以上，未来3-5年将持续增长。
• 新能源汽车行业预计2017年产量75万辆以上，公司有望受益。
• 轨道交通市场空间广阔，预计未来5年每年有100亿左右市场空间。
• 工业机器人市场潜力巨大，公司有望成为龙头企业。

财务预测

• 盈利预测：预计2017-2019年归属上市公司股东净利润分别为12.1亿、15.8亿、20.4亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.23元。
• 估值：考虑到公司新能源汽车电控的龙头地位，以及工控和机器人领域的布局，给予2017年38倍PE，目标价28元，维持买入评级。
• 市值潜力：公司具备千亿市值潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济增速下滑可能影响工控和新能源汽车市场。
• 房地产投资风险：房地产投资增速超预期下降可能影响电梯一体机需求。
• 新产品开发风险：新产品开发进度低于预期可能影响公司增长。

估值与投资建议

• 估值：2017年38倍PE，目标价28元。
• 投资建议：维持买入评级，中期来看公司具备千亿市值潜力。