20210315-西部证券-快手-W-01024.HK-跟踪报告_算法提升将促进广告变现_电商业务GMV和货币化率提升空间大_14页_478kb

报告摘要

快手科技（1024.HK）跟踪报告总结

核心结论

快手广告和抖音之间存在较大差距，主要体现在广告变现效率上。快手广告仍处于早期阶段，2020年预计广告收入为200亿元，同比增长约200%。然而，其广告收入规模与抖音相比仍有显著差距，主要由于CPM（千次展示收入）较低。通过加强算法推荐和优化流量分配，快手有望显著提升CPM和Ad load，从而推动广告收入增长。预计2025年快手广告收入将达到1300亿元，5年复合增速为40%。

快手电商业务增长潜力巨大。2020年单MAU GMV约为800元，远低于淘宝、京东等平台。预计2025年单用户GMV将提升至2200元，对应GMV总量接近1.4万亿元。在货币化率方面，预计2025年可达到3.6%，电商收入约500亿元，5年复合增速为70%。

公司整体处于用户增长和商业化加速阶段，盈利预测显示，2020-2022年收入分别为614亿、899亿、1250亿元，净利润从-1059亿大幅改善至63亿元。维持“买入”评级。

主要观点

一、快手广告和抖音差距来源

快手广告商业化起步较晚，2019年广告收入为74亿元，2020年预计增长至200亿元。
抖音广告收入在2019年已达700亿元，2020年预计增长至1050亿元。
快手广告收入差距主要来自CPM和Ad load，而非DAU和人均feed。
抖音的CPM是快手的数倍，主要得益于其算法推荐精准度和庞大的流量池。

二、快手广告增长空间

2025年广告收入预计达1300亿元，5年复合增速为40%。
增长主要由CPM提升驱动，预计2025年快手CPM将接近翻倍。
快手Ad load有较大提升空间，预计2025年可提升至14%，较目前提升4-6个百分点。
与Facebook、Twitter、微博等平台相比，快手广告加载率仍有提升潜力。

三、快手电商业务增长空间

2020年单MAU GMV约为800元，与淘宝（8700元）、京东（5800元）、拼多多（1720元）差距明显。
预计2025年单用户GMV达2200元，MAU达6.3亿，对应GMV总量约1.4万亿元。
电商货币化率预计从0.7%提升至3.6%，对应电商收入约500亿元。
直播电商作为增长引擎，2025年预计GMV达6.4万亿元，快手直播带货占22%-29%。

四、盈利预测与投资建议

2020/21/22年收入预测分别为614亿、899亿、1250亿元。
净利润预测分别为-1059亿、-74亿、63亿元，2022年实现扭亏。
公司处于用户增长和商业化加速阶段，未来有望持续提升广告变现效率、带货GMV和佣金率。
维持“买入”评级，认为其未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

关键信息

广告收入驱动因素

DAU：快手2020年DAU约为2.88亿，抖音为3.72亿。
人均feed数：预计快手和抖音人均feed数差距不大，约为160个。
Ad load：快手预计2025年Ad load为14%，提升空间较大。
CPM：快手当前CPM较低，预计2025年可达35元，接近翻倍。

电商收入预测

2025年MAU预计达6.3亿，电商GMV预计达1.4万亿元。
货币化率：预计从0.7%提升至3.6%，对应电商收入约500亿元。
单用户GMV：预计从800元提升至2200元，增长动力来自用户渗透率和用户消费能力提升。

风险提示

用户规模下滑：可能影响广告和电商变现效率。
内容质量下降：影响用户粘性和平台吸引力。
电商商品质量风险：可能损害平台声誉。
竞争加剧：来自腾讯、网易等平台的挑战。
政策监管风险：UGC平台可能面临内容监管压力。

财务预测与估值数据

营收与净利润预测（单位：亿元）

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）
2020E	61444	-105883
2021E	89913	-7401
2022E	125034	6338

财务指标（单位：%）

指标	2020E	2021E	2022E
毛利率	43%	51%	62%
营业利润率	-17%	-9%	5%
ROE	65%	-17%	13%
资产负债率	383%	51%	54%

估值指标

指标	2020E	2021E	2022E
P/E	-	-	165.56
P/B	-	23.02	21.18
P/S	3.82	11.67	8.39

投资评级说明

买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数20%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率在5%-20%之间。
中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%到5%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。

联系信息

分析师：李艳丽，联系方式：021-38584239，邮箱：liyanli@research.xbmail.com.cn
联系人：卢翌，邮箱：luyi@research.xbmail.com.cn
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