宏观研究：装备制造业盈利占优，消费需求温和复苏-20230730-中邮证券-22页_962kb

研究所研究报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理魏冉共同撰写，聚焦于近期国内外宏观热点及资产表现，分析了工业企业盈利情况、大宗商品价格变动、货币政策走向以及相关行业政策动向，旨在为投资者提供投资建议与风险提示。

主要观点

1. 工业企业盈利表现

• 上半年工业企业盈利受工业品价格下跌影响，降幅较大，但6月份销售与成本改善推动盈利降幅收敛。
• 6月份规模以上工业企业利润总额同比下降8.3%，降幅较5月收窄4.3个百分点。
• 中游制造业盈利占比持续上升，尤其是装备制造业盈利领先，上半年装备制造业利润同比增长3.1%，由降转增，增速较一季度大幅回升20.8个百分点。
• 装备制造业盈利占规上工业的比重为34.3%，较一季度和上年同期分别提高6.8和6.7个百分点。

2. 大宗商品价格与市场表现

• 7月第四周，大宗商品价格涨多跌少，布伦特原油、LME铜、LME铝价格偏强，但动力煤、螺纹钢价格偏弱。
• 房地产、消费、人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（氢能）、大农业、网络安全等方向具备配置价值。

3. 资产表现

• 美债收益率上行，美股上涨；美元指数走强，人民币汇率走强；中债收益率上行，A股上涨。
• 上证综指、沪深300、创业板指分别上涨6.0%、3.1%、-5.4%。

4. 政策与经济动向

• 国内政策更兼顾长远，强调扩大内需、提振信心、防范风险，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。
• 国家发改委发布通知，鼓励民间资本参与交通、水利、清洁能源、新型基础设施、先进制造业、现代设施农业等领域。
• 国家税务总局从六个方面支持民营经济发展，包括房产交易税费减免、住房换购退税等。

5. 房地产政策与市场

• 住建部支持刚性和改善性住房需求，包括降低首付比例、贷款利率，以及“认房不用认贷”等政策。
• 但房地产市场仍面临超预期下行风险，政策执行可能受阻。

6. 美联储与全球货币政策

• 鲍威尔表态整体中性，但9月仍有加息可能，若数据支撑，可能再次加息。
• 美国6月核心PCE同比上涨4.1%，低于预期，但通胀粘性仍存。
• 美国二季度GDP增速超预期，达到2.4%，制造业PMI回暖，但服务业PMI下滑。
• 欧洲央行9月存在加息可能，但表态偏鸽派，对进一步加息留有回旋余地。
• 日本央行维持超宽松货币政策，调整YCC政策，可能引发市场波动。

关键信息

中国

• 中游制造业盈利占优，尤其是装备制造业。
• 政策支持民企，包括减税降费、融资成本降低等。
• 房地产政策逐步放宽，但市场仍面临下行压力。
• 电力需求增长，发电量与用电负荷创历史新高。
• 数据安全监管加强，中国央行拟规范数据分类分级。

美国

• 二季度GDP增速超预期，达到2.4%。
• 核心PCE同比上涨4.1%，通胀放缓但未达目标。
• 制造业PMI回暖，服务业PMI下滑。
• 美联储9月可能加息，但市场预期软着陆。
• 企业信心低迷，部分企业担忧通胀问题。

欧元区

• 制造业PMI创2020年6月以来新低。
• 服务业更具韧性，但整体经济走弱。
• 欧洲央行9月存在加息可能，但政策路径仍存不确定性。

日本

• 维持YCC政策，但调整收益率曲线控制政策。
• 通胀预期上升，尚未达成可持续的2%目标。
• 货币政策调整可能引发市场波动。

其他

• 印度出口限制加剧全球粮食市场压力。
• 俄不恢复黑海港口农产品外运协议。
• 日本央行加强宽松政策可持续性。

风险提示

1. 房地产市场超预期下行。
2. 政策落地执行扭曲。
3. 地缘政治冲突加剧。

投资建议

• 关注顺周期行业政策预期，适当参与房地产。
• 配置促民企带动的消费回升，如汽车、电子产品、家居等。
• 关注人工智能、数字经济、卫星互联网、新能源（氢能）、大农业、网络安全等前期调整方向。

附：图表目录（关键数据）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：工业企业盈利
• 图表3：工业生产量价
• 图表4：工业企业盈利分化
• 图表5：装备制造业相关行业盈利领先
• 图表6：PPI同比&工业企业盈利
• 图表7：上中下游盈利分布
• 图表8：水泥价格
• 图表9：水泥库容比
• 图表10：螺纹钢价格
• 图表11：原油价格
• 图表12：石油沥青装置开工率
• 图表13：PTA开工率
• 图表14：乘用车厂家日均零售数量
• 图表15：八大城市地铁客运量
• 图表16：国内执行航班数
• 图表17：国际执行航班数
• 图表18：同业存单发行利率
• 图表19：不同类型银行同业存单发行利率