20171224-国金证券-国内宏观周报_2018年制造业投资何去何从__12页_1mb

2018年制造业投资分析总结

核心内容

2018年制造业投资增速预计将保持在3%-5%的水平，但整体趋势受企业盈利预期和全球贸易环境的边际减弱影响，同时结构性政策支持力度可能加大，为制造业投资提供支撑。

主要观点

1. 2017年制造业投资增速前高后低

• 上半年表现强劲：2017年前两个季度制造业投资同比增速分别为5.8%和5.4%，处于近两年的高位。
• 行业分化明显：高新技术相关制造业如计算机、通信设备制造、汽车制造等增速较快，而传统制造业如金属冶炼、石油加工等仍处于负增长状态。
• 下半年增速放缓：2017年第三季度制造业投资同比增速降至1.9%，前11个月累计增速由5.5%降至4.1%，整体投资动力减弱。

2. 制造业投资与企业盈利及全球贸易高度相关

• 企业盈利预期影响显著：制造业投资与工业企业主营业务利润率高度相关，盈利预期改善通常带动投资增长。
• 全球贸易复苏乏力：中国作为全球贸易的重要参与者，其制造业投资受中美经济增速和全球贸易表现影响较大。2018年中美名义GDP增速之和可能下降，全球贸易改善幅度趋于减弱。
• 实际利率影响投资情绪：实际利率下行有助于制造业投资增长，而实际利率上行则抑制投资。2017年第三季度后，名义利率上升但通胀稳定，导致实际利率上行，抑制制造业投资。

3. 2018年制造业投资面临挑战与政策支撑

• 盈利和贸易环境边际趋弱：2018年PPI同比增速预计低于2017年，企业盈利预期减弱；中美名义GDP增速下降，全球贸易改善有限，对制造业投资形成压力。
• 政策支持力度上升：中国经济结构调整推动制造业升级，财政支出、产业政策、研发支持等可能加大对高端制造业和新经济相关领域的投资力度。
• 投资增速可能阶段性回调：预计2018年第一季度制造业投资增速可能继续下行，但随后在政策推动下开始回升。

关键信息

• 高频数据：2017年12月，地产销售同比跌幅收窄，但中游生产仍偏弱；钢铁、水泥等商品价格受到供给侧收缩支撑，原油小幅上涨。
• 金融市场动态：
  • 货币市场：央行净投放2000亿元，资金价格整体下降，资金面呈现边际偏松。
  • 债券市场：长短端收益率小幅上升，期限利差收窄，信用利差扩大，市场情绪仍偏谨慎。
  • 外汇市场：人民币兑美元小幅升值，美元指数下降，人民币汇率指数略有波动。
  • 股票市场：上证综指上涨0.95%，创业板指微跌0.26%，权重股表现活跃，带动市场整体上涨。
  • 商品市场：黄金、原油价格齐升，螺纹钢、铁矿石等工业品价格普遍上涨。

风险提示

1. 货币政策短期过紧可能导致名义利率上升，同时物价下滑，实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能阶段性抑制经济增长。
3. 内外部需求同时下降，可能对经济造成叠加影响。

图表引用

• 图表1：2017年制造业投资增速前高后低
• 图表2：2017年下半年制造业投资增速放缓
• 图表3：工业企业主营业务利润率与制造业投资增速相关度较高
• 图表4：工业企业主营业务利润率与制造业投资增速相关度较高
• 图表5：12月地产销售同比跌幅收窄
• 图表6：深圳地产销售同比表现亮眼
• 图表7：12月土地成交量同比涨幅收窄
• 图表8：12月汽车零售同比表现疲弱
• 图表9：高炉开工率上升，钢铁社会库存增加
• 图表10：11月重点钢铁企业日均产量和库存下降
• 图表11：12月六大发电集团日均煤耗同比涨幅上升
• 图表12：12月制造业投资与全球贸易关系分析
• 图表13：12月制造业投资与企业盈利关系分析
• 图表19：央行净投放资金情况
• 图表20：12月以来央行净投放资金趋势
• 图表21：12月国内债券市场收益率变化
• 图表22：12月外汇市场汇率变化
• 图表23：全球主要股指变化情况

机构信息

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