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双汇发展 (000895) 2018年中报点评总结

核心内容

双汇发展在2018年上半年实现了较高的盈利增长，尽管营业收入略有下降，但归母净利润同比增长25.28%，每股收益达0.72元。公司整体盈利能力和股东回报率显著提升，综合毛利率达到21.36%，净利率为10.41%，净资产收益率（ROE）达到17.80%，创同期新高。

主要观点

• 收入结构：2018H，公司收入主要来源于肉制品和生鲜冻品。肉制品收入增长主要由价格因素驱动，而销量连续多年低增长或负增长。生鲜冻品收入则因猪肉价格下跌及长期看跌趋势出现下降，但销量仍保持增长。
• 盈利提升：由于国内生猪供应阶段性过剩，导致猪价下跌，从而降低了肉制品企业的原料成本。公司毛利率和净利率提升，得益于成本下降和产品提价策略。
• 关税影响：中美关税调整对双汇发展影响较小，因其可加大国内采购和欧盟进口，以维持低成本和高毛利。而万州国际（0288.HK）因收购美国Simthfield，可能受到更大影响。
• 投资评级：分析师首次给予“买入”评级，预计公司2018、2019、2020年的EPS分别为1.58元、1.71元和1.78元，对应的PE分别为14.28倍、13.19倍和12.67倍，显示公司估值处于较低水平。

关键信息

肉制品业务

• 收入：2018H实现营收72.31亿元（高温肉）和41.91亿元（低温肉），合计114.22亿元。
• 毛利率：高温肉毛利率31.27%，同比增长0.77个百分点；低温肉毛利率27.76%，同比下降1.43个百分点。
• 占比：高温肉和低温肉在收入结构中的占比分别为27%和16%。

生鲜冻品业务

• 收入：2018H实现营收139.52亿元，同比下降4.22%。
• 销量：生鲜冻品销量保持年均13.88%的增长，但收入因猪价下跌而下滑。
• 历史增长：2009至2018年，生鲜冻品收入年均增长15.86%，已接近140亿元的规模。

财务数据

• 营业收入：2018H为236.21亿元，同比下降1.3%。
• 净利润：2018H为23.85亿元，同比增长25.28%。
• 资产负债率：2018H为33.51%，较上年同期有所上升。
• 市净率：为5.09倍，较上年有所下降。

投资指标

• EPS预测：2018、2019、2020年分别为1.58元、1.71元和1.78元，增长分别为20.61%、8.23%和4.09%。
• PE预测：2018年PE为14.28倍，2019年为13.19倍，2020年为12.67倍。
• PB预测：2018年PB为4.8倍，2019年为4.4倍，2020年为4.1倍。

风险提示

• 疫情：疫情蔓延可能影响公司销售。
• 食品安全：潜在食品安全隐患。
• 猪价波动：猪价阶段性上涨可能提高营业成本。

投资建议

分析师建议投资者关注双汇发展在2018年中报中展现的盈利能力和股东回报率提升，同时指出公司具备较强的避险功能，表现为高分红、低估值和高外资持股比例。在当前市场系统性风险较大的背景下，公司作为良好的避险标的，值得投资者买入。

总结

双汇发展在2018年上半年展现了良好的盈利能力和股东回报率提升，尽管营业收入略有下降，但归母净利润大幅增长。公司肉制品业务受益于价格提升，而生鲜冻品业务因猪价下跌导致收入下滑。分析师预计公司未来三年盈利将持续增长，且估值水平较低，给予“买入”评级。投资者需关注疫情、食品安全和猪价波动等风险因素。