20250429-中邮证券-派林生物-000403.SZ-采浆量持续高增长_产能扩增助力后期业绩释放_5页_753kb

派林生物2024年及2025年一季度财务表现与业务动态总结
公司2024全年实现营业收入265.5亿元（同比+1400%），归母净利润74.5亿元（同比+2176%），扣非净利润68.3亿元（同比+2101%），但经营现金流净额下降至32.2亿元（同比-5261%）。2024年第四季度营业收入环比下降1986%至76.4亿元，归母净利润下降2914%至20.3亿元，扣非净利润下降3727%至18.5亿元。2025年一季度营业收入进一步下滑1400%至37.5亿元，归母净利润下降2695%至8.9亿元，扣非净利润下降2895%至7.6亿元。短期停产及产能扩张进度影响导致供应量减少，是业绩短期下滑主因。

采浆量及产能扩增对业绩支撑作用显著
2024年公司采浆量达1400吨，预计同比增长超15%。报告期内，派斯菲科下属19个浆站全部投产，拜泉、依安等关键站点完成验收，未来采浆量有望持续快速增长。产能方面，派斯菲科扩产至1600吨，广东双林二期产能预计2025年下半年投产，公司总产能突破3000吨，生产能力显著提升，为后续业绩释放奠定基础。

成本优化与研发进展推动利润空间扩大
2024年公司毛利率49.13%（-23.5pct），销售费用率9.21%（-30.5pct），管理费用率7.26%（-0.48pct），研发费用率2.08%（-1.34pct），财务费用率-1.85%（+0.62pct）。净利率28.07%（+18.1pct），主要受益于陕煤控股后的提质增效。在研管线方面，新一代静丙（10%）的ITP适应症进入临床试验，2025年4月新增CIDP适应症，且静丙工艺变更申请已获受理，技术审评阶段有望提升产品收率与产值。

盈利预测与投资建议
预测公司2025-2027年营收分别为311.2亿元、370.2亿元、421.4亿元，归母净利润为89.4亿元、109.5亿元、123.1亿元，对应PE分别为177倍、145倍、129倍，维持“买入”评级。

风险提示
主要风险包括采浆量不及预期、产品销售不及预期、新品上市不及预期等。