20250506-万联证券-派林生物-000403.SZ-点评报告_采浆量稳步增长_产能有望贡献业绩弹性_4页_812kb

报告总结：

派林生物（000403）于2025年4月24日发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司总营业收入达2655亿元（同比增长1400%），归母净利润745亿元（同比增2176%）。2025年第一季度营业收入375亿元（同比下降1400%），归母净利润089亿元（同比降2695%），主要因派斯菲科二期产能扩增期间停产，导致产品供应量下降。公司浆站数量合计38个（广东双林17个在运营+2个待验收，派斯菲科17个在运营+2个待验收），采浆量超1400吨，稳居行业千吨级第一梯队。截至2024年，公司血制品产品达11个，国内企业最多为14个，公司排名第三。2024年血制品收入2646亿元（同比增1382%），国内销售26510846万元（增1570%），海外出口如巴基斯坦静丙销售取得进展。

研发方面，公司在研产品超10个，涵盖新一代静注人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等，未来新品上市或提升吨浆净利润及核心竞争力。2025年产能扩张计划中，广东双林二期预计2025年中投产，年产能增至1500吨；派斯菲科二期已于2025年春节前后停产扩产，产能达1600吨，公司总年产能将超3000吨。2025年季度营收下滑主要受产能扩增影响，但预计全年业绩将受益于产能释放。

财务数据显示，2024年及2025Q1毛利率分别为49.13%和48.06%，同比下降235及336个百分点，主要因产品价格下调。销售/管理/财务费用率合计由2024年的14.62%降至2025Q1的18.04%，但部分费用率有所回升。盈利预测调整后，公司2025-2027年归母净利润预计为891亿、1042亿、1159亿元（原预测为934亿、1066亿、-亿元），对应EPS分别为1.22元、1.42元、1.59元，PE（2025年4月30日收盘价219元）为1796倍、1537倍、1382倍。维持“买入”评级，认为血液制品行业受益于经济水平提升、老龄化加剧、临床刚需扩大及出口常态化，未来增长潜力大。

风险因素包括原材料供应不足、采浆成本上升及研发进展不达预期。公司通过内生扩张（产能提升）及外延合作（如陕煤入主）增强竞争力，现金流状况良好，2024年经营现金流净额322亿元，2025年预计净额101.6亿元。当前PE和PB分别为1796倍及20.21倍，EV/EBITDA为15.67倍，ROE预计保持高位，2025年为9.41%，2027年或达12.20%。行业评级为“强于大市”，公司评级为“买入”，建议关注其产能释放及产品结构优化带来的业绩弹性。