20210928-第一上海证券-东岳集团-00189.HK-盈利能力全面提升_双控影响有限_PVDF供不应求难以扭转_5页_851kb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了某化工新材料公司的盈利能力提升、市场供需情况以及未来增长潜力，重点聚焦于PVDF（聚偏氟乙烯）产品在新能源领域的高需求和供不应求局面，同时提及公司其他核心业务如高分子、有机硅和制冷剂的增长情况。报告还给出了盈利预测、估值分析及投资建议。

主要观点

1. 盈利能力显著提升

• 2021年上半年：公司实现收益64.71亿元，同比增长39.6%；毛利率由21.7%提升至26.2%；归母净利润6.03亿元，同比增长49.3%。
• 各业务表现：
  • 高分子业务：收入19.42亿元，同比增长28.92%；经营利润率由16.75%提升至21.24%。
  • 有机硅业务：收入16.1亿元，同比增长41.97%；经营利润率由8.09%提升至25.94%。
  • 制冷剂业务：收入12.23亿元，同比增长17.7%；经营利润率由7.35%提升至9.68%。

2. PVDF供不应求，价格持续高位

• PVDF作为锂电正极粘合剂，需求增长迅速。预计2021年全球PVDF总需求约为6万吨，其中锂电用需求约2万吨，2022年将增至3.6万吨，2025年预计达11万吨。
• 供应端：全球PVDF总产能约11万吨，海外厂商约4万吨，国内以东岳集团为代表，年产能1万吨，其中锂电用产能3000吨。
• 新增产能：公司新增1万吨PVDF产能预计最快于2022年第四季度投产，行业整体新增产能有限，短期内供需失衡难以缓解，PVDF价格将维持高位。

3. 产品价格大幅上涨

• PTFE同比涨幅超60%，锂电级PVDF价格超过30万/吨。
• DMC（二甲基环硅氧烷）价格因上游工业硅限产限电而突破6万元/吨。

4. 公司投资与产能扩张

• 公司在2021年持续推进多个项目建设，包括2万吨PTFE项目、5000吨FEP项目、6000吨FKM项目、10000吨PVDF项目等。
• 30万吨有机硅单体及20万吨有机硅下游深加工项目预计于2021年四季度投产。
• 公司计划到2025年将PVDF产能提升至5.5万吨，并配套R142b产能达10万吨。

5. 投资评级与目标价

• 基于2022年盈利预测及行业景气度，给予公司17倍PE估值中枢，对应目标价27.19港元，维持买入评级。
• 公司氢能业务有望在政策推动下快速增长，并计划在2022年上半年提交分拆上市申请。

关键信息

财务数据（单位：百万港元）

公司基本面

• 股价：18.22港元，目标价27.19港元（+49.23%）。
• 股票代码：189。
• 已发行股本：22.57亿股。
• 市值：411.17亿港元。
• 52周高/低：28.50/2.84港元。
• 每股净资产：6.41港元（2021预测）。

产能与增长预测

• 2021年：公司三大业务产销自去年四季度改善，价格触底反弹。
• 2022年：预计公司收入同比增长27.35%，净利润增长31.17%。
• 2023年：收入增长13.41%，净利润增长15.98%。

行业与市场分析

• PVDF需求：2021年全球需求约6万吨，锂电用需求约2万吨；预计2025年锂电用需求达11万吨，年复合增长率约50%。
• 供应端：全球PVDF总产能约11万吨，国内产能1万吨，锂电用产能3000吨；新增产能有限，预计2022年底后才可投产。

投资建议

• 买入评级：基于行业高景气度、PVDF在新能源领域的高成长性及公司新产能投产预期。
• 目标价：27.19港元，对应17倍PE估值。
• 增长驱动：PTFE、PVDF、DMC价格持续上涨，氢能业务增长可期，分拆上市预期提升投资吸引力。

风险提示

• 短期成本压力：上游原材料涨价对成本端有一定影响，但预计持续性有限。
• 政策与市场风险：需关注国家政策变化及新能源市场需求波动。

附录信息

• 财务分析：毛利率、EBITDA利率、净利率等指标持续改善。
• 资产负债表：公司总资产及股东权益稳步增长，负债率有所上升。
• 现金流量：2021年经营现金流为3932百万港元，投资与融资活动现金流有所波动。

数据来源

• 公司资料
• 第一上海预测