20220325-第一上海证券-东岳集团-00189.HK-净利润创新高_三大业务爆发式增长_PVDF难改供不应求_3页_561kb

公司买入评级总结

核心内容

本报告对一家化工新材料行业的公司进行了盈利与财务分析，并基于其业务表现和未来增长预期，给出了买入评级及目标价。核心内容包括：

• 公司2021年实现收益158.44亿元人民币，同比增长57.74%，毛利率提升至32.93%，归母净利润达20.75亿元，同比增长168.78%。
• 公司三大业务板块（高分子、有机硅、制冷剂）均实现爆发式增长，其中PVDF和R142b因供不应求导致价格和盈利大幅上升。
• 2022年预测收入为222.84亿元，归母净利润为38.04亿元，净利润率提升至17.1%。
• 基于未来业务增长预期和新产能释放，给予公司8倍PE估值中枢，对应目标价17.66港元，较当前股价11.52港元上涨53.27%。

主要观点

业务增长强劲

• 高分子业务：2021年收入48.25亿元，同比增长51%，经营利润率从13.67%提升至27.88%。主要受益于新能源汽车景气度提升，导致PVDF产品供不应求。
• 有机硅业务：2021年收入41.84亿元，同比增长71%，经营利润率从11.47%提升至30.3%。主要因海外订单转移至国内，造成供不应求。
• 制冷剂业务：2021年收入33.37亿元，同比增长62%，经营利润率从9.17%提升至17.41%。其中R142b因政策限制和PVDF需求影响，价格稳定，利润贡献显著。

未来增长预期

• PVDF行业新增产能最快将在2022年底之后释放，但全年仍维持供不应求，价格有望继续上涨，带来可观利润增量。
• 有机硅新增30万吨产能已投产，年化产能提升至60万吨，收入和利润贡献将进一步增强。
• 制冷剂如R142b受政策限制，扩产需配套PVDF，因此价格回落可能性小，利润持续增长。

财务表现

• 盈利能力：毛利率从22.35%升至32.93%，净利率从7.7%提升至13.1%，EBITDA利率从11.3%升至25.7%。
• 财务状况：净负债/权益由-0.28降至-0.34，资产利用率提高，收入/总资产从0.59升至0.73。
• 现金流：营运活动现金流在2022年预测为83.83亿元，资本开支保持稳定，投资活动现金流为-18.84亿元。

关键信息

盈利预测

股票信息

盈利能力指标

总结

公司凭借三大核心业务的强劲增长，特别是PVDF和R142b的供不应求，实现了2021年的净利润新高。未来随着新产能的释放和市场需求的持续增长，公司盈利能力和现金流有望进一步改善。基于其高景气度业务和新产能扩张预期，第一上海给予公司买入评级，并设定目标价17.66港元。