20180324-广发证券-华电福新-00816.HK-年报点评_水火利润下降_风核光利润增长_9页_1mb

华电福新 (0816.HK) 2017年年报点评总结

核心内容

华电福新在2017年实现了收入人民币168.13亿元，同比增长5.1%，归母净利润为21.17亿元，同比增长2.3%，整体表现基本符合预期。公司总控股装机容量为15,540.2兆瓦，同比增长3.8%。各业务板块表现不一，水电利润下降，火电亏损，风电和核电利润增长。

主要观点

• 整体表现：公司2017年营收与利润基本持平，主要得益于风电业务的改善和核电收益的提升。
• 水电业务：2017年水电发电量为9106GWh，收入同比下降37.6%。由于来水量丰偏枯，发电量大幅下降，导致经营利润下降53%。预计2018年水电来水将略好，利用小时数为3900小时。
• 火电业务：2017年火电发电量增长28.14%，但由于煤价上涨，净利仍为亏损。预计2018年煤价仍将高位运行，火电业务继续亏损。
• 风电业务：2017年风电发电量为14757GWh，同比增长21.36%。利用小时数提升至1940小时，弃风率明显改善，预计2018年利用小时数将提升至2000小时，新增装机500MW。
• 核电业务：2017年核电业务贡献投资收益6.89亿元，同比增长17.74%。随着四台机组的逐步投运，预计2018年核电投资收益将达8亿元。

关键信息

盈利预测

• 2018年：预计EPS为0.260元，对应PE为7.0X。
• 2019年：预计EPS为0.311元，对应PE为5.8X。
• 公司维持“谨慎增持”评级。

财务数据概览

资产负债表变化

• 现金及现金等价物：从2015年的1996亿元增至2017年的3708亿元，同比增长28.3%。
• 流动资产总计：从2015年的8189亿元增至2017年的11468亿元，同比增长17.1%。
• 长期资产总计：从2015年的89356亿元增至2017年的103229亿元，同比增长10.9%。
• 总资产：从2015年的97545亿元增至2017年的114696亿元，同比增长11.5%。
• 股东权益：从2015年的18470亿元增至2017年的22034亿元，同比增长10.0%。

利润表变化

• 净利润：从2015年的19.02亿元增至2017年的21.17亿元，同比增长2.3%。
• EBITDA：从2015年的78.66亿元增至2017年的89.49亿元，同比增长2.3%。
• 每股收益：从2015年的0.217元增至2017年的0.236元，同比增长2%。

关键盈利假设

1. 风电：2018年新增装机500MW，利用小时数2000小时；2019年新增装机500MW，利用小时数2040小时。
2. 光伏：2018年新增装机100MW，利用小时数1350小时；2019年新增装机100MW，利用小时数1370小时。
3. 水电：2018年新增装机100MW，2019年暂无新增。
4. 煤价：2018年煤价上涨5%。

风险提示

1. 风电电价下调风险
2. 风电弃风率改善不及预期
3. 煤炭价格上涨超预期
4. 核电投产不及预期
5. 水电来水不足风险

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%～15%
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～5%
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上

公司当前维持“谨慎增持”评级。

分析师团队

• 欧亚菲：首席分析师，新财富电力行业多次获奖
• 韩玲：首席分析师，电力系统自动化专业背景，证券从业经验12年
• 惠毓伦：首席分析师，计算机与光电领域资深专家
• 胡翔宇：博彩旅游行业首席分析师，南洋理工大学工程学学士
• 刘峰、张晓飞、陈佳妮：研究助理，具备经济学、统计学、国际商务等专业背景

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