20150410-广发证券-华电福新-00816.HK-多元化的新能源供应商_25页_1mb

报告摘要

华电福新（0816.hk）详细总结

核心内容

华电福新是华东地区最大的水电企业，全国第五大风电运营商以及华电集团旗下的唯一核电平台。公司拥有水电、风电、煤电、太阳能、分布式能源、生物质能和核电等多元化的发电组合，资产分布在全国24个省、市、自治区。

截至2014年底，公司控股装机容量为12312.8兆瓦，其中水电2457兆瓦、风电4889.3兆瓦、煤电3850兆瓦、光伏724兆瓦、分布式能源367兆瓦、生物质能25.3兆瓦，同时持有福清核电站421兆瓦（39%）和三门核电站125兆瓦（10%）的权益装机。

主要观点

公司目前以火电和水电为主要收入来源，但新能源装机比例正在快速提升，预计到2017年新能源装机占比将提高至64%。
风电是公司业绩增长的主要驱动力，预计15-17年新增装机分别为1800兆瓦、1300兆瓦、1300兆瓦，弃风率改善将推动收入增长。
核电项目将为公司带来稳定的收入，预计到2017年权益装机将达到1914兆瓦，每台机组每年带来约2.5-3亿元净利润。
光伏和分布式能源项目也在稳步发展，为公司业绩增长提供支持。

关键信息

装机容量及增长预测

年份	水电装机（兆瓦）	风电装机（兆瓦）	光伏装机（兆瓦）	分布式能源装机（兆瓦）	核电权益装机（兆瓦）	总装机容量（兆瓦）
2014	2457	4889.3	724	367	546	12312.8
2015E	2567	6689	924.2	500	546	15062.2
2016E	2667	7989	1224.2	550	1914	17313.4
2017E	2767	9289	1524.2	650	1914	18313.4

盈利预测与投资评级

2015-2017年EPS预测：0.297、0.401、0.472
市盈率预测：13.2、9.8、8.4
每股股息预测：0.058、0.079、0.092
股息率预测：1.5%、2.0%、2.3%
投资评级：买入

风险提示

装机增速低于预期
风况与弃风率恶化
核电机组投产延后

财务状况分析

资产负债表（单位：百万元人民币）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
现金及现金等价物	1,769	3,291	3,613	4,121	4,550
应收账款	4,351	5,364	5,747	6,556	7,239
库存	412	427	509	581	641
其他流动资产	439	668	712	828	895
流动资产总计	6,970	9,749	10,581	12,085	13,326
固定资产	52,265	66,074	76,936	87,112	95,181
无形资产	1,096	1,100	1,100	1,100	1,100
其他长期资产	7,345	9,012	10,097	11,696	12,284
长期资产总计	60,706	76,186	88,133	99,907	108,56
总资产	67,676	85,935	98,714	111,992	121,89

现金流量表（单位：百万元人民币）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
税前利润	2,185	2,681	3,500	4,653	5,459
折旧与摊销	2,153	2,667	3,223	3,697	4,108
净利息费用	2,095	2,440	2,888	3,299	3,620
运营资本变动	551	1,800	1,841	2,242	2,034
税金	-484	-534	-700	-931	-1,092
其他经营现金流	121	242	-421	-1,074	-1,746
经营活动产生的现金流	6,622	9,297	10,331	11,886	12,383
购买固定资产净值	-7,186	-11,839	-12,839	-11,575	-9,571
投资减少/增加	-701	-833	-913	-913	-913
其他投资现金流	-670	-523	-513	-463	-246
投资活动产生的现金流	-8,557	-13,195	-14,265	-12,951	-10,729
净增权益	1,264	3,947	2,610	3,311	3,789
净增债务	8,712	14,311	10,168	9,968	6,109
支付股息	-377	-366	-490	-661	-777
其他融资现金流	-8,460	-12,473	-8,033	-11,046	-10,345
融资活动产生的现金流	1,139	5,420	4,256	1,572	-1,224
期初现金	2,576	1,769	3,291	4,121	4,550

利润表（单位：百万元人民币）

项目	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
销售收入	13,242	13,895	16,420	18,730	20,683
销售成本	-	-	-	-	-
经营费用	9,157	9,190	10,673	11,894	12,927
息税折旧前利润	6,286	7,419	8,970	10,534	11,864
折旧及摊销	2,153	2,667	3,223	3,697	4,108
经营利润（息税前利润）	4,132	4,752	5,747	6,837	7,756

同业估值对比

同业公司	2014A股价（港币）	2015E股价（港币）	2016E股价（港币）	2017E股价（港币）	2014A市盈率	2015E市盈率	2016E市盈率	2017E市盈率
龙源电力	9.87	20.35	24.46	27.25	20.35	18.31	15.68	14.43
华电福新	4.39	13.2	9.8	8.4	17.7	13.2	9.8	8.4
京能清洁能源	3.85	17.27	19.33	14.64	17.27	19.33	14.64	11.01
大唐新能源	1.30	-49.69	29.00	17.51	-49.69	29.00	17.51	11.81
新天绿色能源	2.21	19.33	14.64	11.01	19.33	14.64	11.01	9.89
中国电力新能源	0.59	20.03	10.25	7.22	20.03	10.25	7.22	4.75
华能新能源	3.27	27.25	19.24	14.86	27.25	19.24	14.86	11.68

总结

华电福新作为多元化清洁能源供应商，拥有丰富的水电、风电、煤电、太阳能、分布式能源、生物质能和核电资产，其业务增长主要依赖于风电、核电及其他新能源。公司未来三年的装机容量和收入预测显示其将实现持续增长，特别是风电和核电项目的投产将显著提升其盈利能力。公司当前的市盈率较低，估值空间较大，具备较好的投资潜力。然而，公司需注意装机增速、风况与弃风率、以及核电项目投产可能受到的延迟风险。

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