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华电福新（0816.HK）证券研究报告总结

核心内容

华电福新是一家多元化的清洁能源供应商，主要业务涵盖水电、风电、煤电、核电及天然气分布式能源。公司在2016年4月7日发布2015年业绩报告，整体业绩平稳增长，但煤电业务拖累业绩增速。报告给予“买入”投资评级，目标价为2.56港元，较现价1.79港元有约43%的上升空间。

主要观点

• 业绩表现：2015年营业收入为153.47亿元，同比增长10.4%；税前利润26.23亿元，同比下降2.2%；股东应占利润19.01亿元，同比增长1.8%。公司经营业绩总体平稳，主要得益于非火电业务板块的良好增长。
• 装机容量：2015年公司控股装机容量新增12.4%，达到13.85GW，主要由风电、光伏和燃气分布式能源板块推动。2016年预计风电新增装机量1.0-1.2GW，参股的福清核电站每年一台新机组投运，持续提升投资收益。
• 清洁能源增长：风电、光伏和天然气分布式能源板块持续增长，尤其是风电板块装机容量提升明显，但受风资源不均和限电率上升影响，利用小时数有所下降。
• 核电发展：公司参股福清核电站39%，该核电站1-2号机组已投产，预计3号机组于2016年6月投产，4号机组于2017年投产。核电板块将成为公司业绩增长的重要驱动力。
• 财务预测：预测2016-2018年公司EPS分别为0.27、0.31、0.38元（约0.32、0.37和0.45港元），目标价为2.56港元，对应PE分别为8.0、7.0、5.7倍。
• 风险提示：包括用电需求乏力、新增装机不及预期、火电机组利用小时下降、上网电价下调等。

关键信息

财务数据概览

2015年业绩亮点

• 水电板块：全年发电量同比增长1.8%至365.1亿度，利用小时数增长5.8%至3,860小时，新增水电装机50.9MW，核准100MW。
• 风电板块：装机容量增长31.3%至6,417.3MW，发电量增长34.1%，但利用小时数下降7.6%至1,745小时，限电率上升至19%。
• 核电板块：参股福清核电站39%，1-2号机组已投产，预计3号机组于2016年6月投产，4号机组于2017年投产，预计每台机组贡献2.0-2.5亿元净利润。
• 煤电板块：发电量下降20.1%至154.4亿千瓦时，利用小时数下降20%至4,011小时，受益于煤炭价格下降，但受上网电价下调和利用小时下降影响。

未来展望

• 2016-2017年装机计划：风电新增1.0-1.2GW，分布式能源新增10万千瓦，水电无新增投产。
• 财务成本：预计2016年财务成本将大幅下降，综合融资成本降至5%以下。
• 市场影响：核电建设对福建电力市场影响有限，公司将继续推进煤电项目，如可门三期和邵武三期。
• 行业趋势：福建电力需求增长预期高于全国平均水平，预计在2020年前后有显著提升。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：2.56港元
• 预期升幅：43%
• PE倍数：2016年8.0倍，2017年7.0倍，2018年5.7倍

风险提示

• 用电需求乏力：可能导致电力需求增长不及预期。
• 新增装机不及预期：可能影响未来业绩增长。
• 火电机组利用小时下降：可能对煤电业务利润造成压力。
• 上网电价下调：可能影响各发电板块的盈利能力。

总结

华电福新作为多元化清洁能源供应商，受益于我国能源结构调整和清洁能源发展。公司通过提升风电和核电装机容量，推动业绩增长，尽管煤电业务受多种因素拖累，但清洁能源板块表现良好。公司未来三年的业绩有望稳健增长，尤其核电板块的持续投产将带来显著收益。报告建议投资者关注华电福新的未来增长潜力，并给予“买入”评级。