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华电福新能源（816 HK）投资分析总结

核心内容

华电福新能源（816 HK）作为一家专注于新能源发电的企业，其业务涵盖水电、火电、风电及其他业务。2017年11月7日，招银国际对其进行了投资评级上调分析，认为其基本面有所改善，未来盈利前景良好。

主要观点

• 电力需求强劲：福建省前9个月用电量同比增长6.5%，9月单月用电量增长19.7%，主要由制造业复苏和产业结构调整驱动，尤其是电子、化工和机械产业的增长。
• 主营业务表现：新能源业务部门是前三季度发电量增长的主要驱动力，风电及光伏发电分别增长17.6%和17.0%。水电业务因水资源条件恢复正常而同比下跌27.3%。
• 火电业务受高煤价影响：尽管火电发电量增长12.5%，但高煤价对其盈利形成拖累。
• 核电投资收益显著：核电业务成为公司利润增长的关键，前9个月投资收益达8.36亿元，其中7.72亿元来自福清核电。核电发电量同比增长64.2%，达到18,275吉瓦时。
• 未来展望：预计2017年全年核电发电增速将因机组检修而放缓，但利用小时数有望提升至7,000小时左右，带动投资收益进一步增长。
• 财务预测：招银国际上调了2017/18/19年的核电投资收益及净利预测，目标价由1.90港元上调至2.38港元，对应2017及2018财年市盈率分别为8.79倍和7.23倍，评级上调至“买入”。

关键信息

财务表现（截至12月31日）

指标	FY15A	FY16A	FY17E	FY18E	FY19E
营业额（百万人民币）	15,347	15,917	16,475	17,839	19,322
净利润（百万人民币）	1,821	1,908	1,933	2,351	2,648
EPS（人民币）	0.22	0.23	0.23	0.28	0.31
市盈率(x)	8.0	7.7	7.6	6.2	5.5
市帐率(x)	0.9	0.8	0.7	0.7	0.6
股息率(%)	2.3	2.9	3.0	3.6	4.1
净资产总额（百万人民币）	16,483	18,040	19,610	21,643	23,955

业务结构（占比）

业务	FY15A	FY16A	FY17E	FY18E	FY19E
水电	17.1%	25.4%	18.1%	16.3%	15.4%
火电	34.3%	22.6%	26.1%	25.1%	24.8%
风电	26.1%	33.2%	35.7%	37.9%	38.5%
其他业务	22.6%	18.8%	20.0%	20.7%	21.2%

盈利能力比率

指标	FY15A	FY16A	FY17E	FY18E	FY19E
毛利率(%)	45.6	50.8	44.5	45.1	45.1
税前利率(%)	17.1	19.8	17.0	18.7	19.1
净利润率(%)	11.8	12.0	11.7	13.2	13.7
有效税率(%)	15.5	16.9	15.0	15.0	15.0

投资评级及目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：2.38港元（上调25.3%）
• 潜在升幅：15.5%
• 当前股价：2.06港元

股东结构

股东	持股比例
华电集团	62.8%
中再保	6.3%
贝莱德	2.1%
流通股	28.8%

财务摘要

利润表

• 息税前收益：FY15A为4,786百万人民币，FY17E为4,759百万人民币，FY19E为5,682百万人民币。
• 净利润：FY15A为1,822百万人民币，FY17E为1,933百万人民币，FY19E为2,648百万人民币。

资产负债表

• 流动资产：FY15A为8,250百万人民币，FY17E为9,612百万人民币，FY19E为10,535百万人民币。
• 非流动负债：FY15A为49,281百万人民币，FY17E为58,342百万人民币，FY19E为65,128百万人民币。
• 净资产总额：FY15A为16,483百万人民币，FY17E为19,610百万人民币，FY19E为23,955百万人民币。

现金流量表

• 经营活动现金流：FY15A为8,535百万人民币，FY17E为5,403百万人民币，FY19E为7,476百万人民币。
• 投资活动现金流净额：FY15A为-16,446百万人民币，FY17E为-9,635百万人民币，FY19E为-11,942百万人民币。
• 融资活动现金流净额：FY15A为6,651百万人民币，FY17E为4,532百万人民币，FY19E为3,447百万人民币。

其他信息

• 审计师：KPMG
• 公司网站：www.hdfx.com.cn
• 分析员声明：分析员未在报告发布前30日内买卖相关证券，且无关联职位或权益。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，投资风险较高，过往表现不代表未来表现，需谨慎对待。

投资建议

招银国际建议投资者基于更新后的DCF估值模型，考虑华电福新能源的未来增长潜力及盈利前景，上调其投资评级至“买入”。