造纸行业研究系列之二“废纸系原材料价格前瞻”：废纸政策如期执行，高品质纤维原料稀缺性价值凸显_51页_2mb

废纸政策如期执行，高品质纤维原料稀缺性价值凸显

核心内容概述

本报告分析了中国造纸行业在废纸进口政策收紧背景下的原材料结构调整趋势，指出未来1-2年废纸系原材料供需将处于紧平衡状态。随着外废进口量逐步下降，废纸浆、原生浆及国废成为主要替代品，但它们的供给均存在扩容约束。预计2020-2021年，废纸系原材料总供给量将难以完全满足需求，尤其是在终端需求回暖时，废纸缺口或将显现，国废价格有望在需求旺季迎来阶段性上涨。

主要观点

• 废纸进口政策调整：预计2021年中国将基本实现外废零进口，废纸进口量将从2019年的1036万吨降至200万吨，减少约836万吨。
• 废纸浆作为主要替代品：预计未来两年废纸浆新增供给约392万吨，但其供给量仍有限，且主要依赖海外布局。
• 原生浆作为补充：预计未来两年原生浆供给将增加约100万吨，主要用于填补高品质纤维缺口。
• 国废供给受限：当前国废回收率仅为75.4%，远低于日本等国家，且存在理论上限，预计2021年国废回收量至多为5562万吨。
• 供需关系变化：在进口废纸减少、国废回收率提升受限的情况下，若终端需求回暖，废纸缺口将显现，国废价格有望上涨。

关键信息

1. 废纸系原材料供给分析

• 外废进口量：预计2021年外废进口量将降至200万吨，相比2019年下降约836万吨。
• 废纸浆供给：2019年废纸浆进口量为92万吨，预计2020年和2021年供给量将分别达317万吨和484万吨。
• 原生浆供给：预计2020年和2021年原生浆供给量分别为172万吨和234万吨。
• 国废供给上限：预计2021年国废回收量至多为5562万吨，国废名义回收率理论上限为65.0%，实际回收率仅为75.4%。

2. 废纸系原材料需求分析

• 需求波动：废纸系原材料总需求量主要由箱板瓦楞纸终端需求决定，受内需和出口贸易影响较大。
• 需求不确定性：2020-2021年需求量受疫情和灰底白板纸产能腾退影响，整体偏弱，但若终端需求回暖，需求将显著上升。
• 需求与供给关系：箱板瓦楞纸终端需求对废纸总需求的影响大于对废纸总供给的影响，因此需求回暖将导致废纸缺口显现。

3. 原料替代路径

• 废纸浆：作为进口废纸的首选替代品，其纤维质量优于国废，且成本具有竞争力。
• 原生浆：包括木浆、秸秆浆、竹浆等，是填补高品质纤维缺口的另一重要途径。
• 国废：目前回收率较低，且受间接净出口影响，理论回收上限较低。

投资建议

• 关注龙头企业：建议关注在废纸浆、原生浆及海外布局方面具备先发优势的龙头纸企，如太阳纸业、理文造纸、玖龙纸业、山鹰纸业、景兴纸业。
• 原材料布局优势：这些企业通过海外项目和替代纤维布局，能够有效降低对进口废纸的依赖，提升成本优势和产品溢价能力。

风险提示

• 政策执行力度不足：若废纸进口政策执行力度低于预期，将影响供需平衡。
• 宏观经济波动：若终端需求下滑幅度超预期，可能影响废纸系原材料价格走势。
• 海外项目进展不及预期：若海外项目进展缓慢，将限制废纸浆和原生浆的供给增长。

图表目录摘要

• 图1：废纸浆占中国纸浆消耗量比重约57%，进口废纸在其中扮演重要角色。
• 图2：2018-2020年进口废纸将逐年减量，直至2020年底基本实现零进口。
• 图3：预计未来废纸浆、原生浆及国废占比将逐步提升，进口废纸占比下降。
• 图4：废纸系产业链呈现“废纸系原材料-成品纸-回收国废”的动态循环特征。
• 图5：预计未来废纸原材料供给端中，进口废纸占比将逐步收缩。
• 图6：美国仍为中国最主要的废纸进口来源国，占45%。
• 图7：美国箱板瓦楞纸原材料中，木浆占比达60-70%，而中国几乎100%采用废纸生产。
• 图8：2018年以来废纸浆进口量显著增加，2019年达92万吨。
• 图9：外购废纸浆具备成本优势，较国废低约90元/吨。
• 图10：台湾、东南亚及美国为中国大陆进口废纸浆的主要来源地。
• 图11：海外现有废纸浆产能集中于台湾、越南，老挝、美国项目由国内纸企布局。
• 图12：预计未来废纸浆占比将逐步提升，但增量有限。
• 图13：预计未来原生浆占比将逐步提升，但增量有限。
• 图14：中国废纸名义回收率不足50%，远低于日本等国家。
• 图15：中国废纸回收率仍较低，与发达国家存在较大差距。
• 图16：名义回收率理论上限由可回收率理论上限和可回收量基数决定。
• 图17：中国箱板瓦楞纸以包装形式间接出口比例约为25%。
• 图18：实际回收率是决定名义回收率的关键因素之一。
• 图19：日本废纸实际回收率已达92.7%，而中国仅为75.4%。
• 图20：日本废纸回收率提升最快时期为1995-2005年，年均增速约4%。
• 图21：日本通过立法建立了完善的资源回收再生体系。
• 图22：日本将废纸细分为旧报纸、杂志纸、纸板等。
• 图23：日本废纸回收率自2013年起基本稳定在80%-81%。
• 图24：国废回收主要来源于居民社区、商业、工厂。
• 图25：46个垃圾分类重点城市占全国生活垃圾处理量的44.5%。
• 图26：参照日本废纸回收率提升速度，预计中国废纸回收水平将逐步提升。
• 图27：预计2021年中国废纸名义回收率将达52.0%，实际回收率80.0%。
• 图28：未来国内废纸系产业链原材料结构中，废纸浆、原生浆、国废占比将相应提升。
• 图29：箱板瓦楞纸是废纸系成品纸中消费量占比最高的纸种。
• 图30：2018年箱板瓦楞纸表观消费量同比下降7%。
• 图31：箱板瓦楞纸终端需求受内需消费和出口贸易影响较大。
• 图32：2018年白纸板表观消费量同比下降6%。
• 图33：富阳灰底白板纸累计腾退量约400万吨，预计2018-2021年逐步腾退完毕。
• 图34：文化纸终端需求相对稳定，年均复合增速约1.4%。
• 图35：新闻纸消费量因数字媒体冲击而逐年缩减。
• 图36：废纸系成品纸中，箱板瓦楞纸、新闻纸呈净进口，灰底白板纸呈净出口。
• 图37：箱板瓦楞纸进口量占消费量比重提升，2019年达8%。
• 图38：新闻纸进口量占消费量比重显著提升，2019年达23%。
• 图39：白纸板呈净出口特征，净出口量占消费量比重整体稳定。
• 图40：非涂布文化纸产量以满足内需为主，净进口量较低。
• 图41：2012-2016年箱板瓦楞纸进口量稳定在100万吨左右，2017年起显著增加。
• 图42：箱板瓦楞纸进口量与纸价呈高度正相关。
• 图43：2017年全球箱板瓦楞纸产能约1.8亿吨，海外产能约1.2亿吨。
• 图44：进口牛皮纸以原生木浆为主，单价高于国内高档箱板纸。
• 图45：预计2020-2021年箱板瓦楞纸净进口量将新增约181万吨。
• 图46：废纸系产业链呈现动态循环特征，需求同时构成供给。
• 图47：箱板瓦楞纸终端需求对废纸总供给的影响小于对总需求的影响。
• 图48：2020年春节后复工后，国废价格短期内上涨200-300元/吨。
• 图49：2020年春节后复工后，箱板瓦楞纸价格短期内上涨400-600元/吨。
• 图50：废纸浆作为进口废纸的首要补充途径，未来1-2年价格有望因废纸缺口显现而上涨。
• 图51：2016年以来国废价格经历了两轮上涨，均超过3000元/吨。

表格目录摘要

• 表1：2020年及以后计划投产的废纸浆产能规模约为360万吨。
• 表2：预计2020年、2021年废纸浆全年供给量将分别达317万吨、484万吨。
• 表3：2020年及以后，纸企用以替代废纸的原生浆计划投产规模约为90万吨。
• 表4：2018年、2019年用以替代废纸的外购木浆耗用量分别为27万吨、89万吨。
• 表5：预计2020年、2021年用以替代废纸的原生浆供给量将分别达172万吨、234万吨。
• 表6：不同纸种对应的可回收率理论上限值(Yi)有所不同，由其自身属性及用途决定。
• 表7：日本废纸的名义回收率理论上限约为85.8%。
• 表8：国废回收量的理论上限值约为6952万吨，对应名义回收率理论上限约为65.0%。
• 表9：中国箱板瓦楞纸中约25%以包装形式间接出口，导致国废可回收基数较小。
• 表10：日本2019年废纸实际回收率已达93%，其中箱板瓦楞纸、文化纸几乎已实现100%。
• 表11：2019年以后中国垃圾分类制度推行加速。
• 表12：未来中国废纸回收水平的提升将是逐步推进的过程。
• 表13：废纸系纸品消费量主要由箱板瓦楞纸终端需求主导，存在不确定性。
• 表14：海外建厂壁垒较高，所需时间较长。
• 表15：2019年后计划投产海外成品纸项目约385万吨，已公布投产时间的共315万吨。
• 表16：废纸系原材料总需求量受箱板瓦楞纸终端需求影响较大，未来存在不确定性。
• 表17：需求转暖情形下，未来两年废纸纤维缺口将显现。

结论

随着废纸进口政策的严格执行，中国造纸行业将面临原材料结构的重构，高品质纤维原料的稀缺性将更加凸显。废纸浆、原生浆及国废作为主要替代品，其供给均存在约束。在终端需求回暖的情况下，废纸缺口将显现，国废价格有望上涨。建议关注具备原材料布局优势的龙头企业，如太阳纸业、理文造纸、玖龙纸业、山鹰纸业和景兴纸业。同时，需警惕政策执行力度不足、宏观经济波动及海外项目进展不及预期等风险。