造纸行业跟踪报告：旺季将临板块看涨，关注龙头成本优势-20180731-中泰证券-17页-1mb

造纸行业跟踪报告总结

核心内容

本报告对2018年造纸行业进行了详细分析，重点聚焦于废纸和文化纸两大板块。分析师认为，随着政策调整及市场需求变化，造纸行业在三季度有望表现向好，板块整体具备投资价值。

主要观点

废纸行业

• 价格走势：国废黄板纸价格在5月初上涨至历史高位，随后因贸易摩擦缓和和淡季需求减弱而回调，当前均价为2870元/吨，较年初上涨46%。
• 后市展望：短期看涨逻辑清晰，外废进口趋严导致需求转向国废，叠加废纸库存处于低位，预计废纸价格将重新上行。中长期来看，环保政策趋严可能促使外废进口归零，国废将更加稀缺，推动价格上涨。
• 利润属性：废纸配额的直接利润属性料将更加突出，拥有外废配额的龙头企业有望受益，如玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业。
• 投资建议：推荐废纸系龙头玖龙纸业和山鹰纸业，关注其政策应变能力和海外布局。

文化纸行业

• 价格走势：文化纸价格整体回调，白卡纸跌幅最大，当前价格较4月中高点下跌17.5%。
• 后市展望：白卡纸价格可能继续小幅下行，但大幅下跌可能性较低。主要原因是龙头企业在淡季进行检修，预计减产6.2万吨，缓解供需压力。同时，白卡纸与白板纸价差收窄，为价格提供一定支撑。
• 投资建议：文化纸市场以维稳为主，推荐具备成本控制能力的龙头企业，如太阳纸业。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：120家
• 行业总市值：984947百万元
• 行业流通市值：613277百万元

重点公司表现

公司名称	股价（元）	EPS（2017A）	EPS（2018E）	EPS（2019E）	EPS（2020E）	PE（2017A）	PE（2018E）	PE（2019E）	PE（2020E）	PEG	评级
太阳纸业	9.42	0.78	1.03	1.24	1.65	11.2	9.1	7.6	5.7	0.3	买入
玖龙纸业	9.71	0.94	1.58	1.71	-	9.6	5.4	5.0	-	0.1	未评级
山鹰纸业	3.95	0.44	0.68	0.82	0.96	8.8	5.8	4.8	4.1	0.1	买入

三季度展望

• 供需格局：行业供需格局总体稳定，文化纸无新增产能，包装纸主要新增产能集中在太阳纸业。
• 成本端：废纸价格预计上行，木浆价格高位震荡，国内木浆进口依存度较高，具备自给能力的企业更具优势。
• 库存情况：三季度企业库存下降，降低降价意愿，为纸价回升提供支持。
• 历史表现：近五年A股市场中，除2015年外，造纸板块在三季度对沪深300的超额收益均呈上行趋势，当前龙头估值处于低位，具备布局机会。

2019年展望

• 木浆系：木浆需求有望大幅增加，主要来自废纸进口禁令下的替代效应。预计木浆需求将提升约264万吨，推荐具备技术优势和自给能力的龙头企业，如太阳纸业。
• 废纸系：废纸资源稀缺性将凸显，关注龙头企业的政策应对能力，如玖龙纸业和山鹰纸业。

风险提示

• 行业政策变化风险：政策趋严可能导致原材料进一步受限，影响行业基本面。
• 原材料价格大幅上涨风险：原材料价格波动可能削弱企业盈利能力。
• 宏观经济波动风险：宏观经济波动对造纸行业景气度有较大影响，需关注市场变化。

图表目录

• 图表1：国废黄板纸价格走势
• 图表2：箱板瓦楞纸库存天数变动趋势
• 图表3：废纸进口数量及同比变动趋势
• 图表4：2018年外废进口配额情况
• 图表5：废纸产业库存天数变动情况
• 图表6：国废与黄板纸回收率
• 图表7：历年箱板瓦楞纸新增产能投放量
• 图表8：国废与外废价格走势与价差
• 图表9：废纸系龙头因外废配额导致的业绩增厚测算
• 图表10：各主要纸种价格变动趋势
• 图表11：白卡纸消费量变化趋势
• 图表12：晨鸣纸业白卡纸开工率趋势
• 图表13：白卡纸产能、产量与开工率趋势
• 图表14：白卡纸库存与开工率趋势
• 图表15：白卡纸主流企业停机检修计划
• 图表16：白卡纸与白板纸价差变动趋势
• 图表17：欧洲及国内阔叶浆价格走势
• 图表18：各纸种分季度库存天数
• 图表19：造纸板块与沪深300价格变动
• 图表20：造纸重点公司盈利预测与估值
• 图表21：木浆系纸种消费增长率
• 图表22：世界各地生活用纸人均年用量
• 图表23：我国包装纸造纸原料配比
• 图表24：若废纸进口完全被禁木浆需求有望大幅提升
• 图表25：各纸种总产能、需求量以及CR4
• 图表26：2017-2019年文化纸新增产能
• 图表27：铜版纸产能情况
• 图表28：白卡纸产能情况
• 图表29：2010-2017年文化纸产销量
• 图表30：我国木浆进口依存度较高
• 图表31：自制浆成本优势明显（晨鸣纸业）
• 图表32：文化纸龙头毛利率与浆自给率正相关
• 图表33：造纸企业木浆产能与自给率
• 图表34：美国包装纸木浆造纸比例较高
• 图表35：美国废纸回收量与填埋量变化
• 图表36：废纸系龙头在不同配额和国废外废价差情境下的利润红利

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

重要声明

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