20210716-浙商证券-康龙化成-300759.SZ-康龙化成2021H1业绩预告点评_盈利提升有短暂波动_长期看好_4页_831kb

康龙化成（300759）2021H1业绩预告总结

核心内容

康龙化成2021年上半年业绩基本符合市场预期，尽管短期盈利能力有所波动，但长期增长趋势依然被看好。公司通过持续并购拓展一体化平台，增强其在药物研发服务领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021H1公司收入同比增长42%-52%，扣非净利润同比增长46%-66%，经调整non-GAAP净利润同比增长35%-55%。2021Q2收入同比增长约41%（按中值计算），主要受益于Absorption Systems和联斯达的并表贡献。
• 盈利能力：2021Q2经调整净利率中值为20.98%，同比2020Q2（23.54%）有所下滑，可能与并表成本上升及临床CRO投入增加有关。但公司CMC和临床CRO业务逐步成熟，长期盈利能力提升空间较大。
• 业务布局：自2016年以来，公司通过并购不断推进一体化平台建设，提升其在全球药物研发服务市场中的竞争力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司每股收益分别为1.89元、2.42元和3.25元。2021年7月15日收盘价对应的2021年PE为106倍，2022年PE为82倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩分析

• 收入增长：2021H1收入同比增长42%-52%，Q2收入同比增长约41%（中值）。
• 净利润变化：扣非净利润同比增长46%-66%，经调整non-GAAP净利润同比增长35%-55%。
• 并表影响：Absorption Systems和联斯达的并表在Q2带来收入弹性，预计Q2并表影响为5%-10%。

财务预测

• 财务数据：
  • 2021E主营收入为6696百万元，同比增长30.44%。
  • 2021E净利润为1502百万元，同比增长28.11%。
  • 2021E每股收益为1.89元。
• 财务比率：
  • 2021E毛利率为39.19%，净利率为22.43%。
  • 2021EROE为15.53%，ROIC为13.06%。
  • 2021EPE为105.67倍，P/B为15.34倍，EV/EBITDA为64.18倍。

投资评级

• 股票评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。
• 行业评级：看好行业长期发展，认为行业指数有望跑赢沪深300指数。

风险提示

• 业务布局加速可能带来管理风险。
• 订单存在短期波动的可能。
• 临床业务扩展可能带来管理挑战。

估值分析

• 当前价格：￥199.80
• PE估值：2021年PE为106倍，2022年PE为82倍，2023年PE为61.53倍。
• 未来增长：随着公司业务的持续扩展和平台化运作，估值有望进一步下降。

公司简介

康龙化成是一家领先的全流程一体化医药研发服务平台，业务覆盖全球，致力于协助客户加速药物创新。

相关报告

1. 《【浙商医药】康龙化成2021Q1：略超预期，看好盈利能力持续提升趋势》（2021.04.28）
2. 《【浙商医药】康龙化成深度报告：稀缺的一体化服务全球CXO龙头》（2021.04.15）
3. 《【浙商医药】康龙化成：全球化逐步成型，看好盈利能力持续突破》（2021.03.29）
4. 《【浙商医药】康龙化成2020年业绩预告点评：略超预期，看好新产能、平台化加速节奏》（2021.01.26）
5. 《康龙化成（300759）：股权激励常态化，CDMO放量在即，有望超预期》

总结

康龙化成在2021H1表现出稳健的收入增长和盈利提升趋势，尽管短期受并表影响，但长期来看，公司的一体化平台布局和业务成熟度有望推动盈利能力持续提升。投资评级为“买入”，未来三年盈利预测显示公司成长性良好，估值有望逐步下降。需关注业务扩张带来的管理挑战及订单波动风险。