20150608-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-上证50ETF期权周报_期权市场乐观情绪降温_短期隐含波动率继续上升_11页_622kb

上证50ETF期权市场周报总结（2015年06月08日）

核心内容

本周上证50ETF期权市场整体呈现波动率上升、成交量和持仓量变化不大、市场情绪有所降温的态势。分析师基于市场数据和模型分析，继续推荐期权空头策略和环形套保策略，以应对市场可能的短期回调风险。

市场回顾

1.1 现货交易概况

• 上周上证50ETF收于3.254元，较前一周上涨 6.13%。
• 日均成交 15.25亿份，较前一周减少 25.57%。
• 截至上周五，ETF基金份额为 88.22亿份，较前一周减少 4.10%。
• 历史波动率方面，10天和180天有所回落，30天、60天、120天和180天分别为 38.72%、33.97%、29.45% 和 34.87%。

1.2 期权交易概况

• 上周期权共成交 30.60万张，日均成交 6.12万张，较前一周减少 14.30%。
• 认购和认沽期权分别成交 15.70万张 和 14.89万张。
• 四月份合约分别成交 27.35万张、1.67万张、1.23万张 和 0.34万张。
• 期权日均持仓 19.15万张，较前一周增长 3.11%，总持仓量为 20.71万张。
• 认购和认沽持仓量分别为 12.27万张 和 8.43万张。
• 四月份合约持仓量分别为 15.48万张、0.85万张、3.44万张 和 0.94万张。
• PCR指标在高位震荡，周一认沽成交量超过认购，PCR指标达到近3个月高点，表明市场情绪有所降温。

1.3 波动率分析

• 短期隐含波动率继续上行，长期波动率小幅下降。
• 截至上周五，6月和7月合约隐含波动率上升，远月合约基本持平或小幅下降。
• 30日、60日和120日隐含波动率指数分别为 41.97%、37.03% 和 33.23%。
• 短期隐含波动率显著高于历史波动率，远低近高的期限特征更加明显。
• 6月认购和认沽隐含波动率分别比12月合约高 10% 左右。
• 认购隐含波动率普遍高于认沽，不考虑深度实值和虚值合约，认购比认沽高 4% - 8%。

1.4 主力合约分析

• 认购主力合约：行权价 3.3元 的6月合约，成交 28159张，隐含波动率 53.63%，实际杠杆 11.24倍。
• 认沽主力合约：行权价 3.1元 的6月合约，成交 19930张，隐含波动率 48.05%，实际杠杆 13.46倍。
• 主要敏感性指标：
  • Delta：0.48（认购） / -0.31（认沽）
  • Gamma：1.00（认购） / 0.98（认沽）
  • Theta：0.30（认购） / 0.26（认沽）
  • Vega：-1.56（认购） / -1.17（认沽）
  • Rho：0.07（认购） / -0.06（认沽）
• 评价指标：
  • 溢价率：5.71%（认购） / 7.00%（认沽）
  • 杠杆倍数：23.28（认购） / 44.09（认沽）
  • 价内外程度：-1.39%（认购） / -4.97%（认沽）
  • 保本点：3.44元（认购） / 3.03元（认沽）
  • 打平点：3.45元（认购） / 3.03元（认沽）

策略推荐

2.1 短期隐含波动率高位，推荐期权空头策略

• 6月认购合约隐含波动率明显高于短期历史波动率，且接近近几年的高点。
• 推荐 Covered Call 策略：若投资者认为50ETF在6月合约到期前上涨不超过 7.5%，可卖出行权价 3.4元 的6月认购合约，每张收取 990元 期权费。
• 宽跨式组合（卖出3.3元认购，卖出3.2元认沽）的获利区间为 2.95元至3.55元，在2周内均可获利。

2.2 现货存在短期回调风险，推荐环形套保策略

• 认沽隐含波动率仍低于认购，根据申万金工大数择时模型，本周市场存在回调风险。
• 构建环形策略（3.2元认沽 + 3.3元认购）可实现 0成本，并额外获得 200元以上 收益。
• 该策略适用于套保投资者，可有效对冲市场波动风险。

附表信息

附表1：ETF期权合约要素

• 合约标的：50ETF(510050)
• 合约类型：认购期权、认沽期权
• 合约单位：10000
• 最小变动价位：0.0001元
• 申报单位：张
• 到期月份：当月、下月及随后两个季月
• 交易时间：集合竞价（9:15-9:25，14:57-15:00），连续竞价（9:30-11:30，13:00-14:57）
• 最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇节假日顺延）
• 履约方式：欧式
• 交割方式：实物交割（特殊情况可能为现金交割）
• 交易经手费：2元/张

附表2：期权敏感性指标和评价指标说明

• Delta：标的股票价格变动对期权价格的影响程度
• Gamma：Delta对标的价格变动的敏感性
• Vega：标的股票波动率变化对期权价格的影响
• Theta：时间流逝对期权价格的影响
• Rho：无风险利率变动对期权价格的影响
• 隐含波动率：由期权价格推导出的波动率，反映实际估值
• 溢价率：标的股票价格变动多少百分比才能保本
• 杠杆倍数：一份标的价格可购买多少份期权
• 实际杠杆：期权价值对标的股票价格的弹性
• 虚实值程度：标的价格偏离行权价的幅度
• 保本点：标的股票价格为多少时可实现保本
• 打平点：持有期权与持有标的股票回报率相同的价格

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对市场表现 20% 以上
  • 增持（Outperform）：相对市场表现 5% - 20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现 -5% - 5%
  • 减持（Underperform）：相对市场表现 5% 以下
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与市场表现持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场表现
• 投资评级仅供参考，不应作为唯一决策依据。

法律声明

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