信用与产品：今年以来SBLC城投美元债发行现状如何？-240616-申万宏源-12页_730kb

信用与产品周报总结（2024年06月16日）

一、核心内容概述

本报告主要分析了2024年1-5月城投美元债、产业债、金融债及可转债的发行情况与市场表现，并对信用债市场风险进行了提示。报告指出，尽管城投平台多采用直接发行方式，但SBLC（备用信用证）发行方式仍有一定比例，对降低融资成本具有显著效果。

二、主要观点与关键信息

1. 城投债：SBLC发行现状

• SBLC发行方式：银行作为信托代理人对境外子公司或SPV发行的美元债提供备用信用证担保，发行人可享受开证行信用评级，从而降低发行利率。
• 发行规模：2024年1-5月，城投平台共发行46只美元债，总规模74.45亿美元，其中SBLC方式发行规模为13.44亿美元，占比约18%。
• 融资成本：SBLC发行方式显著降低城投平台融资成本，地市级平台平均降低162BP，区县级平台降低约62BP，园区级平台降低约43BP。
• SBLC提供者：主要为当地城市商业银行（8只）、国有大型银行（6只）和股份制商业银行（1只），地方银行的金融资源和地方政府协调能力影响其支持力度。
• 区域分布：SBLC发行规模按行政级别分布为园区级7.32亿美元、地市级1.92亿美元、区县级4.19亿美元。
• 风险提示：需关注稳增长政策带来的估值回调风险，对弱区域进行短久期适度下沉，对江苏等债务管控较好的区域挖掘区县级城投债收益。

2. 产业债：信用利差全面下行

• 市场影响：本周产业债分行业信用利差全面下行，受利率下行和信用债配置力量影响。
• AAA级信用利差：1年-2年期限的信用利差下行较多，1年-3年多数行业信用利差处于历史5%以下分位数。
• 行业表现：电子、非银金融、计算机行业可转债指数周涨幅较高，食品饮料、农林牧渔、环保、钢铁行业跌幅较大。

3. 金融债：二级资本债信用利差下行

• 市场趋势：市场对久期需求上升，导致3年、5年二级资本债收益率和信用利差下行。
• 信用利差：5年期隐含AA级及以上二级资本债信用利差较上周均下行2.4BP以上，表现优于利率债。
• 超额利差：5年期隐含AAA-级二级资本债超额利差优于中短期票据，而AA+级和AA级则弱于中短期票据。

4. 可转债：行业分化明显

• 行业表现：电子、非银金融、计算机行业可转债指数周涨幅较高，分别为1.4%、0.9%、0.7%。
• 跌幅行业：食品饮料、农林牧渔、环保、钢铁行业跌幅较大，分别为1.9%、0.9%、0.6%、0.6%。
• 数据样本：以480只可转债为样本，以2020年初为基期，计算各申万行业指数走势。

三、信用债风险警示

• 中建材联合投资：截至2023年末，累计新增借款占2022年末净资产的85.95%。
• 如东县通泰投资集团：截至2023年12月末，有息负债余额为151.89亿元，新增借款占2022年末净资产比例达65.33%。
• 铜陵大江投资控股有限公司：本部涉及重大诉讼，中证鹏元将密切关注其影响。
• 西安建工集团：主体信用等级调整为A，评级展望维持负面。
• 泛海控股股份有限公司：涉及未清偿到期债务，武汉中院恢复执行。
• 天津房地产集团：未按募集说明书披露2023年半年度和年度报告，违反相关规定。
• 南宁产投：2023年累计新增借款占上年末净资产比例达117.37%。
• 上海宝龙实业发展：未能按期偿付“21宝龙MTN001”本息。
• 奥园集团：截至2024年5月31日，累计未清偿到期债务约420.18亿元。
• 郑州发展投资集团：2023年累计新增借款占上年末净资产比例约29.79%。

四、投资建议

• 城投债策略：对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等区域进行区县级城投债收益挖掘。
• 产业债策略：关注外部支持力度较强的产业国企债券及有信用风险缓释凭证（CRMW）增信的高票息债券。
• 金融债策略：短期内哑铃型策略可能兼具票息和资本利得机会，但需关注中小行二永债不赎回事件的风险。
• 可转债策略：关注电子、非银金融、计算机等行业机会。

五、法律声明

• 本报告由申万宏源研究所发布，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
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六、附注

• 分析师：金倩婧、王胜、王雪蓉
• 研究支持：刘晓蒙、张晋源
• 联系人：张晋源（zhangjy@swsresearch.com）