利率市场交易策略：短端带动长端，债市加速上涨-20200113-上海证券-15页_998kb

债市分析报告总结（2020年1月13日）

核心内容概览

本报告分析了2020年1月13日前后中国利率市场和债市的走势，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现及债市走势预判等方面展开，旨在为投资者提供交易策略参考。

一、宏观基本面：通胀担忧下降

1. CPI高位企稳，通缩持续改善

• CPI环比持平：2019年12月CPI同比上涨4.5%，环比由上涨0.4%转为持平。
• 食品价格回落：食品价格环比由上涨1.8%转为下降0.4%，影响CPI下降约0.08个百分点。
  • 猪肉价格回落显著：猪肉价格环比由上涨3.8%转为下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。猪瘟疫情对供给的冲击正在逐步缓解。
  • 其他肉类价格回落：牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉及鸡蛋价格均有不同程度回落。
• 非食品价格上涨：非食品价格环比由持平转为上涨0.1%，同比上涨1.3%，涨幅扩大。
• 工业品价格降幅收窄：PPI环比由下降0.1%转为持平，同比降幅收窄至0.5%，显示工业品通缩有所缓解。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格波动：12月猪肉价格涨幅回落13.2个百分点，但春节前需求上升可能带来一定涨价压力。
• 蔬菜价格回落：鲜菜价格环比上涨10.6%，但同比涨幅扩大，短期难成趋势。
• 房地产市场平稳：楼市成交趋于稳定，政策调控持续，市场逐渐回归理性。

3. 汇率跟踪

• 人民币汇率走强：1月10日人民币兑美元在岸价报6.9191，周上涨0.75%；离岸价周上涨0.77%。
• 中长期走势偏升：中国经济在全球地位提升，美元进入宽松周期，人民币具备走强基础，但波动性可能上升。
• 汇率政策导向：人民币是管制货币，其走势主要取决于中国政府意图，中长期“稳中偏升”趋势明确。

二、资金面跟踪：降准资金释放，暂停操作延续

1. 央行公开市场操作

• 上周央行未开展逆回购操作，500亿元逆回购到期，实现净投放500亿元。
• 央行已连续13日暂停操作，资金面总体平稳，资金利差维持低位。
• 随着1月缴税高峰及节前现金需求上升，预计本周可能重启逆回购操作，以保障春节前资金面平稳。

2. 货币市场

• SHIBOR整体回升：SHIBOR 0/N、1W、2W、1M等均有所回升，但整体仍维持宽松。
• 回购利率平稳：银行间回购利率走势回升，但整体仍处于低位。

三、利率产品：加速上涨

1. 二级市场：曲线下移

• 国债收益率全面下行：1年期国债收益率下行16.15BP至2.2744%，10年期国债收益率下行6.09BP至3.0819%。
• 国开债收益率下行：1年期国开债收益率下行13.95BP至2.4344%，10年期下行5.71BP至3.5295%。
• 交投活跃：上周现券成交量达54275.56亿元，市场活跃度提升。

2. 期限利差：利差走扩

• 国债期限利差走阔：短端利率下行幅度大于长端，导致期限利差扩大。
• 金融债期限利差上升：同理，金融债利差也有所走扩，显示市场对短期利率的预期更为乐观。

四、债市走势预判：短端带动长端，债市加速上涨

• 债市全面上涨：上周债市加速上涨，各期限利率全面下行，短端下行更快。
• 短期因素影响：美伊关系紧张曾引发避险情绪，但随后缓和；国内CPI高位企稳，猪肉供给改善减轻通胀压力。
• 资金面支撑：降准资金释放，资金面偏宽，推动短端利率下行，打开中长端下行空间。
• 政策预期：LPR下调预期增强，但需警惕预期兑现后的回调。
• 数据冲击风险：经济、金融数据即将公布，春节效应下通胀仍可能上行，资金面在节前可能趋紧，对债市形成冲击。

关键信息总结

投资策略建议

• 短期策略：关注LPR下调预期，合理把握利率下行带来的机会，但警惕预期兑现后的回调。
• 中长期策略：通胀压力逐渐缓解，PPI回升趋势明确，债市整体仍有上涨空间。
• 风险提示：春节效应可能推高通胀，节前资金面趋紧，需密切跟踪政策与数据动向。

投资评级体系说明

• 两全级：安全性与收益性高，流动性高，适合全序列机构。
• 配置级：适合配置为主需求型机构（如银行、保险）。
• 投资级：适合收益为主需求型机构（如基金、券商、专业投资者）。
• 回避级：安全性低，流动性差，不适合投资。

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