策略联合新兴产业_：定增市场的变局-20200113-长江证券-21页_1mb

策略联合新兴产业：定增市场变局与盈利模式分析

核心内容概述

本报告分析了定增市场在再融资政策调整下的变化及其对盈利模式的影响，并结合过往案例，总结了成功定增项目的特征。报告指出，定增市场近年来经历了从宽松到收紧再到宽松的周期性变化，政策是影响定增市场活力和盈利模式的关键因素之一。

再融资政策变局

再融资政策自诞生以来经历了多次调整，主要体现在以下方面：

• 2014年：“新国九条”鼓励市场化并购重组，放宽创业板再融资制度，募集配套资金比例上调至100%，推动了一轮再融资与并购重组热潮。
• 2016年下半年：监管收紧，尤其针对借壳上市，抑制市场炒作。
• 2018年下半年：政策再度放宽，支持实体经济与科技创新类企业发展，定增市场重新活跃。

当前定增政策转变

近期，证监会对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则进行修订，拟优化再融资制度，主要变化如下：

投资端

1. 发行对象数量放宽：从不超过10名（创业板不超过5名）调整为不超过35名，增强了中小投资者参与定增的吸引力。
2. 定价机制调整：底价折扣放宽至8折，提高安全垫空间。
3. 锁定期减半：从36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则，降低退出风险。

融资端

1. 延长有效批文：从6个月延长至12个月，提供更多发行窗口选择。
2. 放宽融资条件：取消创业板连续2年盈利的条件，将募集资金使用情况由发行条件调整为信息披露要求，提升融资效率。

定增盈利模式变化

历史数据显示，定增项目的发行折价率与政策环境密切相关：

• 政策宽松期：发行折价率上行，如2013-2014年。
• 政策收紧期：发行折价率下行，如2017年。

竞价项目解禁日收益率同样与政策及市场环境相关，政策宽松时解禁日收益率较好，如2013-2014年；政策收紧时解禁日收益率较差，如2017年。

过往案例经验与启示

财通基金参与的53个定增项目提供了以下经验：

• 定价策略：市场认可度高的项目收益更好。
• 行业偏好：未聚焦特定行业或主题，但有色金属、化工、机械设备、电气设备、电子等行业的项目较多。
• 募资用途：多数项目聚焦主业，尤其是完善产业链、强化主业、业务转型等用途。
• 项目收益：53个项目平均收益率为19.4%，其中28个项目取得收益，25个项目亏损。

定增预案新变化

再融资征求意见稿发布后，约有58家公司披露了新的定增方案，科技类企业占比上升，电子、机械设备、生物医药、化工、计算机等行业的项目数量居前，表明政策鼓励科技型公司通过定增融资实现发展。

关键信息总结

• 政策影响：定增市场与再融资政策密切相关，政策宽松期市场活跃，政策收紧期市场萎缩。
• 盈利模式：定增项目收益受政策、市场环境和募资用途影响，市场认可度高、募资用于主业的项目表现更优。
• 未来展望：此次政策调整有望激发定增市场活力，提升科技创新企业融资能力，推动市场回暖。

结论

当前再融资政策的调整，旨在激发定增市场活力，提升科技创新企业融资效率，同时规范市场行为，降低投资风险。未来，定增市场有望在政策支持下持续发展，科技类企业将成为主要受益者。