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上海证券利率市场交易策略分析总结（2021年07月12日）

核心内容

本报告由上海证券分析师陈彦利发布，分析了2021年7月12日前后的利率市场交易策略，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品走势及债市未来展望等方面展开。

主要观点

1. 通胀见顶回落

   • CPI和PPI均呈现回落趋势，符合“双平行回落”的预期。
   • 猪肉价格持续下跌，但国家启动收储政策后有所稳定，预计CPI仍将低位运行。
   • 工业品价格在保供稳价政策和全球复工复产影响下，开始回落，PPI拐点已出现。
   • 非食品价格受国际原油价格上涨影响，部分工业消费品价格仍有上涨。

2. 降准将支援流动性缺口

   • 上周央行净回笼资金1300亿元，但国常会释放降准信号后，市场情绪被点燃。
   • 降准如约落地，释放约一万亿长期资金，用于对冲MLF和弥补税期流动性缺口。
   • 降准资金成本低，有助于资金价格回落，推动流动性环境改善。

3. 债市走势预判：乘势而上

   • 债市在降准信号下一度走强，10年期国债收益率跌破3%。
   • 尽管周五情绪有所消化，但降准最终落地，对债市形成利好支撑。
   • 降准标志着货币政策从“中性”转向“偏宽”，对债市形成积极影响。
   • 未来可能冲击2.8%的收益率低点，但需注意反弹压力。

关键信息

一、宏观基本面

• CPI回落

  • 环比下降0.4%，同比上涨1.1%。
  • 食品价格下降2.2%，非食品价格由涨转平。
  • 猪肉价格下降36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点。
  • 鲜菜、鲜果价格分别下降2.3%和4.5%。

• PPI见顶回落

  • 环比上涨0.3%，同比上涨8.8%。
  • 主要行业如石油、煤炭、黑色金属等价格涨幅回落。
  • 外汇储备规模为32,140亿美元，小幅下降。

二、资金面

• 央行公开市场操作

  • 上周逆回购500亿元，到期1100亿元，净回笼1300亿元。
  • 降准释放约一万亿资金，用于对冲MLF和税期流动性缺口。

• 货币市场利率

  • Shibor利率低位回升，但整体仍较宽松。
  • 回购利率整体回升，但市场流动性仍较为充裕。

三、利率产品走势

• 国债收益率下行

  • 10年期国债收益率一度跌破3%，显示市场对降准的预期较强。
  • 不同期限国债收益率均有不同程度的下降。

• 期限利差收窄

  • 国债主要期限利差回落，尤其是长端收益率下行更快。
  • 政策性金融债利差也有所收窄，反映市场整体估值趋稳。

四、债市展望

• 债市情绪高涨

  • 降准信号点燃市场热情，推动国债收益率下行。
  • 未来需关注降准对流动性环境的改善及对债市的持续影响。

• 政策导向明确

  • 降准确立稳健货币政策基调，后续可能出台更多降成本政策。
  • 债市利好逐步兑现，市场或继续受益。

总结

本报告指出，当前通胀组合呈现双平行回落态势，PPI见顶回落，CPI维持低位。降准释放流动性，对冲MLF及税期缺口，推动资金价格回落，为债市提供支撑。市场情绪在降准落地后有所释放，但债市仍有进一步下行空间，建议投资者乘势而上，关注未来收益率低点的可能。整体来看，政策环境对债市有利，但需警惕后续反弹风险。