科创板专题系列报告之二：科创板打新规则及收益率测算-20190604-招商证券-11页_998kb

科创板打新规则及收益率测算总结

核心内容

科创板作为中国资本市场的重要改革举措，旨在支持科技创新企业融资，其打新规则和收益率测算具有以下核心内容：

• 打新规则向机构倾斜：科创板打新制度明确将个人投资者和一般法人排除在网下配售之外，仅允许专业机构投资者参与。这包括A类（公募基金、社保基金、养老金）、B类（企业年金、保险资金）和C类（财务公司、信托公司、证券公司、私募基金、QFII）投资者。
• 配售比例提升：网下发行比例为70%~80%，考虑回拨后不低于42%，显著高于当前A股的平均网下配售比例（10%）。
• 投资者门槛提高：对私募基金有明确的资质要求，包括投资经验和资产规模，这将导致部分私募基金无法参与网下打新。
• 打新收益测算：在科创板上市企业涨幅40%~80%、产品规模2~5亿的假设下，A类投资者打新收益率为1.39%~6.93%，C类投资者为0.95%~4.74%；产品规模为2~10亿时，B类投资者打新收益为0.64%~6.4%。
• 收益与个股表现密切相关：由于市场化询价机制下新股表现差异较大，精选优质企业是提高打新收益的关键。

主要观点

• 收益率受多因素影响：包括配售比例、新股涨幅、融资规模和有效申购报价比例。
• 机构投资者主导市场：A类和B类投资者在网下配售中占比较高，且优先获得配售股份。
• 个人投资者受限：个人投资者无法直接参与网下打新，只能通过公募基金等渠道间接参与。
• 风险提示：科创板上市进程及新股上市后涨幅可能低于预期，需谨慎对待。

关键信息

一、科创板打新规则

• 配售机制：科创板新股发行包括战略配售、网下发行和网上发行，其中战略配售比例为20%~30%，网下发行占总发行比例为60%~80%。
• 投资者分类：
  • A类：公募基金、社保基金、养老金
  • B类：企业年金、保险资金
  • C类：财务公司、信托公司、证券公司、私募基金、QFII
• 个人投资者限制：个人投资者无法参与网下配售，仅可通过公募基金参与。
• 私募基金门槛：私募基金需满足一定的投资经验和资产规模要求，以提高其参与资格。

二、科创板上市企业及基金申报概况

• 企业受理情况：截至2019年5月30日，上交所已受理科创板企业112家，其中92家进入问询状态，4家终止审查。
• 基金申报情况：
  • 截至2019年5月10日，已有87只科创主题基金申报，其中12只已获批。
  • 截至2019年5月30日，已成立运作的科创相关私募证券投资基金达20只。
• 首批获批基金：7只科创板公募基金已发行，平均规模为10亿元。

三、打新收益率测算

• 收益率测算模型：打新收益率 = 打新收益 ÷ 打新成本，其中打新收益 = 总融资规模 × 网下发行占总发行规模的比例 × 网下配售中投资者的获配比例。
• 影响因素：
  • 网下发行占比：假设为60%。
  • 配售对象数目：A类2000个，B类500个，C类900个。
  • 有效申购报价比例：假设为90%。
  • 产品规模：影响收益率的大小，产品规模越大，收益率越低。
  • 新股涨幅：假设为40%~80%，对收益率有显著影响。

四、收益率测算结果

• A类投资者：在产品规模为2~5亿、科创板涨幅为40%~80%时，收益率范围为1.39%~6.93%。
• B类投资者：在产品规模为2~5亿、科创板涨幅为40%~80%时，收益率范围为1.28%~6.4%；产品规模为2~10亿时，收益率为0.64%~6.4%。
• C类投资者：在产品规模为2~5亿、科创板涨幅为40%~80%时，收益率范围为0.95%~4.74%。

五、风险提示

• 市场不确定性：科创板上市企业表现差异明显，可能影响打新收益。
• 政策变化风险：打新规则和市场机制尚在完善中，可能面临调整。

总结

科创板打新制度更加注重机构投资者的作用，提高了网下配售比例，同时对私募基金设定了更高的门槛。打新收益受多种因素影响，包括产品规模、新股涨幅和配售比例等。不同类型投资者的收益率差异较大，且随着产品规模的增加，收益率相应下降。因此，精选优质企业是提高打新收益的关键。投资者应关注市场变化和政策调整，以合理评估投资风险与收益。