金工专题报告：科创板网下打新收益如何，还能为大盘股带来多少建仓资金-20190627-天风证券-21页_2mb

金融工程：科创板网下打新收益及建仓资金分析总结

核心内容

本文分析了科创板网下打新收益及其对大盘股建仓资金的影响，基于科创板的发行规则、投资者分类、中签率及收益测算模型，预测了不同融资规模下各类投资者的打新收益及建仓资金潜力。

主要观点

• 科创板网下发行比例显著高于主板、创业板及中小板，预计平均为 69%（初始）和 59%（回拨后）。
• 网下投资者中签率预计大幅提高，A、B、C类投资者中签率分别为 0.2875%、0.2250% 和 0.1920%。
• 科创板融资规模预计未来一年约为 1530亿元，其中网下融资规模约为 921亿元。
• 若科创板融资规模达到 1500亿元，A、B、C类投资者的打新收益增厚区间分别为 2.7% - 40.9%、2.1% - 32% 和 2% - 30.3%。
• 随着新增投资者加入网下打新，中签率将下降，收益也会被摊薄。

关键信息

科创板发行规则与投资者分类

• 科创板网下申购仅限机构投资者，排除个人投资者。
• A类投资者包括公募产品、社保基金、养老金等，B类包括企业年金、保险资金等，C类包括私募基金、QFII等。
• 网下配售比例中，A类投资者占比最高，约为 81.2%，B类约为 0.2%，C类约为 18.6%。

网下申购与中签率

• 网下投资者中签率计算公式为：
  $$
  \text{网下投资者中签率} = \frac{\text{配售对象获配数量}}{\text{有效申购配售对象数量}} \div \lambda
  $$
  其中 $\lambda = \frac{69%}{59%} \times 0.19 = 0.2222$。

• 假设所有网下申购投资者均进行顶格申购，A、B、C类投资者中签率分别为 0.2875%、0.2250% 和 0.1920%。

打新收益测算

• 根据科创板相关规则，若新股上市初期涨幅为 50% - 90%，半年后涨跌幅均值为0，A、B、C类投资者的打新收益增厚区间分别为 2.7% - 40.9%、2.1% - 32% 和 2% - 30.3%。
• 假设科创板总募集规模为 1500亿元，A类投资者获配金额约 5654万元，B类约 4425万元，C类约 3775万元。

建仓资金测算

• 若新增账户底仓为 6000万元，且全部买入大盘股，A、B、C类投资者将分别带来建仓资金约 762.6亿元、2.3亿元 和 261.6亿元。
• A类投资者以老产品转型为主，新增底仓资金可能无法达到理论值。
• C类投资者中签率及打新收益率相比主板和创业板显著提高，将吸引更多投资者入场。

风险提示

• 测算结果基于历史数据，存在失效风险。
• 政策细则可能变动，影响打新收益及建仓资金。

结论

科创板的网下打新机制对机构投资者更为有利，且由于较高的发行比例和较低的个人投资者参与，中签率显著提高，带来更高的打新收益。同时，科创板的高门槛和市场化定价机制也对机构投资者的基本面分析和成长性判断提出了更高要求。随着科创板的发展，其对大盘股的建仓资金潜力较大，但需注意政策变动和市场波动带来的风险。