汽车行业国六排放系列报告：拥抱国六排放升级带来的千亿级别市场-20200519-招商证券-23页_1mb

国六排放升级带来的市场机遇与产业链分析

核心内容

国六排放标准的全面实施将带来尾气后处理行业价值量的显著提升，预计行业市场规模将达到千亿级别，较国五阶段有600亿-700亿的增量。随着政策推进，产业链中游企业将率先受益，国内厂商凭借成本优势和自主替代能力，有望实现收入和利润的大幅提升。

主要观点

• 国六标准实施时间：2020年7月1日起全国实施轻型汽车国六a标准，2021年7月1日起重型柴油车全面实施国六a标准，2023年7月1日起全国实施国六b标准。
• 市场潜力：国六标准实施将带来巨大的市场需求，尤其是重卡和轻卡，预计2021年柴油车后处理市场空间将达19年的2-3倍。
• 技术路线：国六阶段柴油车采用EGR + DOC + DPF + SCR + ASC技术路线，汽油车则采用三元催化器+GPF技术路线。
• 产业链结构：产业链自下而上包括主机厂、系统集成、部件封装、上游原材料与传感器，中游企业将优先受益。
• 国产替代空间：国内厂商在尾气后处理系统中具备价格优势，尤其是轻卡和重卡领域，是国产替代的主战场。

关键信息

市场规模测算

• 柴油车市场：2020年国六重卡单车尾气后处理价值量提升13000元，轻卡提升7000元，预计市场空间接近400亿元，较国五阶段有264.4亿的增量。
• 汽油车市场：2020年乘用车+皮卡+汽油轻卡销量约2050万台，单车后处理价值量提升1500元，预计市场空间达410亿元，增量达300亿元。
• 非道路机械市场：预计市场空间为百亿级别，随着排放标准的提升，相关行业将迎来发展契机。

技术指标变化

• CO：国六阶段限值较国五下降30%
• PM：国六阶段限值较国五下降33%
• NOx：国六阶段限值较国五下降97%

市场结构变化

• 轻型车：60%-70%的地区在2019年7月实施国六标准，2020年7月全国实施。
• 重型柴油车：2021年7月全国实施国六a标准，国三重卡面临淘汰，预计三年内完成替换。
• 非道路机械：京津冀、长三角、珠三角等地区已实施国四排放标准，相关市场潜力巨大。

行业格局与主要标的

主要企业与技术路线

• SCR：康明斯（22%）、威孚力达（20%）、无锡凯龙（15%）、天纳克（8%）、银轮股份（9%）
• DOC：威孚力达（52%）、艾可蓝（10%）、保定屹马、无锡凯龙、神州、杰峰（各5%）
• EGR：隆盛科技、宜宾天瑞达等为国内优势企业，国际企业如博格华纳、皮尔博格等仍占据主导地位
• 气体机三元催化剂：威孚力达（38.89%）、凯龙高科（27.78%）、四川中自（11.11%）
• 乘用车三元催化剂：外资占据绝对优势（69.78%），自主品牌如威孚力达、昆明贵研等有提升空间

关键标的

• 艾可蓝：轻卡SCR龙头，国六技术储备充分
• 隆盛科技：EGR龙头，天然气直喷供应商
• 奥福环保：蜂窝陶瓷龙头，自主替代能力强
• 国瓷材料：蜂窝陶瓷供应商
• 万润股份：沸石供应商
• 银轮股份：商用车后处理、EGR
• 威孚高科：尾气后处理龙头，综合解决方案及零部件供应商
• 潍柴动力、中国重汽：重卡发动机龙头，受益于国六升级

投资策略与风险提示

投资策略

• 行业趋势：国六标准实施后，行业进入兑现期，长期趋势不变，可给予较高估值。
• 产业链顺序：中游（如系统集成）优于上游（如原材料）优于下游（如整车厂），成本低、国产替代能力强的企业优先受益。

风险提示

1. 商用车销量不及预期：若销量低于预期，可能影响尾气后处理市场需求。
2. 国六推进不及预期：政策执行不力可能影响行业增长。
3. 乘用车销量下滑：若乘用车市场疲软，将影响整体市场规模。

投资评级

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避
• 公司长期评级：A、B、C

总结

国六排放标准的实施标志着我国尾气后处理行业进入爆发增长期，行业价值量显著提升，市场空间扩大。国内企业具备成本优势，有望在轻卡和重卡市场实现国产替代，提升市场份额。投资建议关注中游企业及具备自主技术能力的零部件厂商，同时注意政策执行及市场变化带来的潜在风险。