20240805-华创证券-8月信用债策略月报_关注供需结构的变化_调整可逢高配置_35页_2mb

华创证券信用债策略月报

核心观点

7月债市在政策宽松及机构配置需求下走势偏强，信用债收益率大幅下行。随着三中全会强调防范地方债务风险，化债政策加码，城投债安全性边际提升。但信用利差极致压缩，短期需警惕调整，长期配置价值仍存，建议逢高配置，关注高流动性品种。

一级市场概况

• 净融资环比增长：信用债净融资同比、环比双升，产业债表现尤为突出；城投债净融资同比下滑，但绝对值仍为正。
• 期限结构变化：5年以上信用债发行占比创新高（13%），反映中长期债券供给上升趋势。

二级市场分析

• 收益率下行：信用债收益率全线下行，中长期品种（3-5年）调整幅度最大；等级利差与区域利差显著收窄。
• 政策驱动风险偏好：城投端部分偏尾部区域利差收缩，成交易焦点；地产、煤炭、钢铁等行业利差分化，注释行业差异化信用风险。

投资策略建议

1. 城投债

   • 重点挖掘低等级、长久期品种（如3Y以上AA级）。
   • 关注非重点省份纳入重点地市的政策窗口机会。
   • 天津区域获得中央政策支持，“下沉区县平台”及“高流动性核心平台拉久期”被强调。

2. 地产债

   • 隐含评级AA及以上央国企短久期品种期权价值突出。
   • 风险提示：行业景气度下行引发估值波动，需控制久期，灵活波段操作。

3. 煤炭与钢铁债

   • 煤炭债利差收窄，HYAA偏好拉动短端信用下沉；建议关注永续债溢价。
   • 钢铁债利差分化，倾向AA级短久期品种。

4. 银行永续债与二永债

   • 增持配置性价比较低，A-AA城商行短久期、高流动性品种具增益空间。

5. ABS品种

   • 弹性增强，建议配置1-2年期AAA、AA+品种，但品种间博弈加剧。

风险提示

• 政策执行力度不及预期（如化债工作推进缓慢）。
• 城投债务风险未彻底化解，引发系统性波动。
• 地产行业信用风险暴露（违约、展期）超预期引发连锁反应。