20191222-国盛证券-计算机行业策略：产业加速验证，关注超景气与拐点行业_54页_3mb

计算机行业总结

核心内容

计算机行业正处在科技周期的加速验证阶段，信息技术创新、云计算和5G三大领域呈现出显著的成长信号。行业估值已出现拐点，主流优质公司预计2020年利润增速在30%-50%，估值处于30-40倍区间，仍有提升空间。公募基金配置比例下降，但仍有较大提升空间，显示出对国产技术替代和云计算的持续关注。

主要观点

1. 科技周期延续

   • 信息技术创新、云计算、5G均处于成长期起点，产业信号不断验证。
   • 云计算进入十年成长期，参考美国2012-2013年情形，具备长期成长潜力。
   • 5G商用加速，带动超高清视频、VR/AR、V2X等细分领域快速发展。

2. 行业现金流改善

   • 行业经营净现金流和预收账款持续增长，显示行业景气度提升。
   • 云计算、国产IT产业链、医疗IT等子行业表现尤为突出。

3. 公募基金配置趋势

   • 计算机板块公募基金持仓比例为4.4%，较上半年略有下降。
   • 云计算和国产技术替代成为基金关注重点，相关公司如广联达、用友网络、浪潮信息等获得较高关注度。

4. 行业景气细分领域

   • 超高清视频、VR/AR、V2X、华为链及信息技术创新、科创板等是当前超景气及拐点行业。

关键信息

1.1 三个科技周期起点

• 信息技术创新：产业链包括IT基础设施、基础软件、应用软件、信息安全，国产替代进程加速。
• 云计算：中国云计算发展对应美国2012-2013年阶段，未来十年成长可期。
• 5G：进入商用元年，带动超高清视频、VR/AR、V2X等应用场景落地。

1.2 行业现金流改善

• 2019Q3：中信计算机行业经营净现金流为-243亿元，同比改善。
• 预收账款：行业预收账款同比增长16%，显示商业模式优化。

1.3 公募基金持仓

• 基金配置：2019Q3计算机板块公募基金持仓比例为4.4%，处于行业配置中等水平。
• 重点公司：包括广联达、用友网络、浪潮信息、宝信软件、中国软件、启明星辰等。

1.4 新一代信息技术带动产业联动

• 硬件带动软件：5G等技术推动下，硬件升级带动软件需求增长。
• 应用前景：车联网、AIOT、VR/AR、消费电子、国产软件等领域将迎来爆发。

超景气细分行业

2.1 超高清视频

• 产业规模：2022年产业规模规划为4万亿元。
• 技术迁移：从H.265向AVS2/AVS3迁移，AVS3有望引领8K潮流。
• 应用场景：广播电视、文教娱乐等领域率先应用，未来增长潜力大。

2.2 VR/AR

• 政策支持：国家出台多项政策支持VR/AR发展，各地市也相继出台专项政策。
• 投资回暖：2019年上半年全球VR/AR融资回暖，关注已融资且商业模式清晰的企业。
• 技术瓶颈：五大核心技术瓶颈有望逐步突破，内容制作成本将大幅下降。

2.3 V2X

• 车路协同：相比单车智能，V2X车路协同更经济，能提升整体感知和决策能力。
• 技术优势：C-V2X具备更大带宽、更低时延、支持高速场景，可与5G前向兼容。
• 部署挑战：仍需解决5G网络覆盖、边云协同等问题。

2.4 华为链及信息技术创新

• 鲲鹏920芯片：高性能、高吞吐，跑分超过业界主流25%。
• TaiShan服务器：支持多种应用场景，推动鲲鹏计算生态发展。
• 鲲鹏生态：与海内外生态厂商合作，推动操作系统、数据库、中间件等软件生态发展。

2.5 科创板

• 政策支持：科创板设立推动科技企业上市，政策红利明显。
• 产业转型：助力科技转型，推动创新企业发展。
• 估值体系：科创板企业估值体系逐步建立，市场关注度提升。

拐点行业

• 金融IT：经历金融去杠杆，行业出清，区块链、大数据等fintech技术价值显现。
• 医疗IT：电子病历升级、医保局推动，订单增长加速，预计中期业绩增长显著。
• AIOT：物联网发展带动AIOT需求，核心算法和数据量成为关键。

风险提示

• 财政支出不及预期
• 经济下行超预期
• 贸易摩擦加剧

重点公司梳理

• 云计算：广联达、用友网络、宝信软件、浪潮信息、中科曙光
• 国产IT产业链：美亚柏科、启明星辰、北信源、绿盟科技、中国长城
• 医疗IT：卫宁健康、创业慧康、恒生电子、同花顺、华宇软件
• V2X：相关企业受益于车路协同发展，如华为、中兴通讯等
• 科创板企业：如恒生电子、广联达、中科曙光等

图表摘要

• 图表1：国产信息技术供应链
• 图表2：华为鲲鹏920芯片
• 图表3：鸿蒙发展路径
• 图表4：阿里云与AWS收入对比
• 图表5：美国SaaS行业发展阶段
• 图表6：AWS收入增长趋势
• 图表7：Salesforce收入增长趋势
• 图表8：Mate20X搭载巴龙5000和麒麟980
• 图表9：Mate20X支持SA和NSA组网模式
• 图表10：运营商资本开支
• 图表11：V2X网络切片示例
• 图表12：C-V2X产业地图
• 图表13：行业经营净现金流
• 图表14：经营活动现金流入/收入
• 图表15：计算机板块收入及增速
• 图表16：行业收入分析
• 图表17：计算机板块归母净利润及增速
• 图表18：行业利润分析
• 图表19：计算机板块存货及增速
• 图表20：计算机板块预收账款及增速
• 图表21：子行业营收、利润增速及现金流情况
• 图表22：2019Q3各行业基金持仓占比
• 图表23：计算机板块基金重仓股行业配置比例
• 图表24：计算机板块行业标准配置比例
• 图表25：计算机板块超配比例
• 图表26：计算机板块持股市值前十个股
• 图表27：计算机板块持有基金数排名前十个股
• 图表28：申万电子板块涨幅前20名
• 图表29：华为电子硬件产业链上市公司
• 图表30：三大运营商5G进程计划
• 图表31：主流手机厂商5G手机进度
• 图表32：上游硬件带动下游需求
• 图表33：超高清视频的六维技术
• 图表34：各地市出台VR产业政策
• 图表35：2019年上半年全球AR/VR融资分布
• 图表36：全球首款量产版自动驾驶汽车奥迪A8
• 图表37：V2X分类图解
• 图表38：车路协同系统结构
• 图表39：华为ARM芯片研发线路图
• 图表40：鲲鹏计算产业链
• 图表41：鲲鹏“量产一代、研发一代、规划一代”策略
• 图表42：2023年全球计算产业投资额
• 图表43：国产IT产业链计算平台的软件生态
• 图表44：鲲鹏计算产业发展阶段
• 图表45：技术升级提升产业附加值是微笑曲线的核心
• 图表46：科创板推进历程
• 图表47：我国多层次资本市场体系
• 图表48：科创企业估值体系逻辑图
• 图表49：科创板主要计算机公司估值、业绩情况
• 图表50：AIOT技术架构图
• 图表51：AIOT实现路径
• 图表52：4G和5G性能比较
• 图表53：AIOT产业链图
• 图表54：部分公司AIOT布局
• 图表55：北美云市场2019下半年开始回升
• 图表56：超大规模运营商资本支出恢复增长
• 图表57：公有云市场份额向头部集中
• 图表58：中国公有云厂商市场份额
• 图表59：海外云计算龙头构建大数据产业链
• 图表60：Adobe Sensei功能提升产品深度
• 图表61：美股云计算公司市盈率进入可接受范围
• 图表62：医保局成为医疗最大支付方
• 图表63：医保局成立加速“三保合一”
• 图表64：医院预算制管理提升医保话语权
• 图表65：医保全国联网破除信息“孤岛”
• 图表66：国家医疗保障信息平台招标项目
• 图表67：DRGs试点城市范围与条件
• 图表68：实现DRGs付费的信息化条件
• 图表69：互联网医疗纳入医保报销
• 图表70：医保为主，商保为辅是必然趋势
• 图表71：2011-2020E健康险保费收入
• 图表72：2013-2017年中国健康险密度及深度
• 图表73：商保对医保的补充空间较大
• 图表74：2018年底至今重要监管政策
• 图表75：SENSEX30指数点位
• 图表76：恒生电子核心产品市占率
• 图表77：大数据风控在普惠金融中的应用
• 图表78：恒生电子与FIS对比
• 图表79：同花顺智能投顾产品
• 图表80：计算机公司Wind一致预期估值

作者与相关研究

• 作者：分析师刘高畅，执业证书编号：S0680518090001，邮箱：liugaochang@gszq.com
• 相关研究：
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