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智能电表稳健发展，储能光伏破浪前行

核心内容概述

林洋能源是一家深耕电力能源领域20余年的企业，业务涵盖智能电表、光伏发电、光伏EPC及储能等多个领域，致力于打造智慧能源生态系统。公司以“开发+EPC+运维”模式拓展新能源业务，同时布局N型TOPCon光伏电池生产线，推动产业链延伸。公司2022年1-11月电网中标金额已达11亿元，光伏运营自持项目达1.6GW，已核准资源3.4GW，储备资源超6GW，2022年H1储能储备资源超4GWh。公司预计2023年和2024年分别投产6GW和12GW TOPCon电池产能。公司盈利预测显示，2022-2024年归母净利润CAGR为17.7%，给予2023年22倍PE估值，目标价13.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

智能电表业务

• 稳健发展：2022年1-11月电网中标金额达11亿元，同比增长18%。公司2021年在国网智能电表招标额中占比3.3%，位居行业第一梯队。
• 内外双轮驱动：2021年电表境外营收达6亿元，占比30%，公司业务覆盖全球30余个国家和地区。
• 毛利率稳定：2017-2021年电表毛利率保持在25%-28%之间，2022年综合毛利率为26%。

光伏业务

• 自持项目充足：公司2021年并网装机量达1.6GW，已核准资源3.4GW，储备资源超6GW，具备较强增长潜力。
• 高毛利支撑：光伏发电业务毛利率稳定在70%左右，是公司主要盈利来源之一。
• EPC业务有望提速：2022年受组件价格下降影响，EPC业务有望回升，公司计划2023年加速推进EPC建设。
• 布局TOPCon电池：公司计划2023年7月和2024年3月分别投产6GW和12GW TOPCon电池产能，推动光伏产业链升级。

储能业务

• 项目如期投产：公司与亿纬动力合资的年产10GWh储能电池项目已投产，2022年中游储能业务中标金额达7.7亿元。
• “3S”融合解决方案：公司专注“BMS+PCS+EMS”储能系统集成，已中标能建2.7亿元订单及预中标中电国际5亿元订单。
• 下游合作模式：公司通过“集中式共享储能电站”模式与多能源公司、政府合作，提升储能业务效率和收益。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为5296.57百万元，2022年预计为5055.24百万元，2023年预计达9679.02百万元，2024年预计为14791.61百万元。
• 净利润：2021年为930.47百万元，2022年预计为859.73百万元，2023年预计为1250.72百万元，2024年预计为1515.13百万元。
• 净利率：2022年Q1-Q3净利率提升至21%，盈利能力稳步增强。
• 资产负债率：2022年Q3降至27.7%，负债状况显著改善。
• 货币资金：2022年Q3末达31.2亿元，资金储备充足。

业务布局

• 智能产品：包括电能表、采集终端、通信模块、配网自动化、配套件等，年生产能力达3370万台。
• 光伏业务：主要分布在安徽、江苏、山东等地，电价在0.8元/千瓦时以上，毛利率稳定。
• 储能业务：围绕电源侧、电网侧和用户侧，提供“3S”融合解决方案，已中标多个项目。
• 氢能布局：公司布局氢能产业链，计划发展制氢装备业务，与舜华新能源系统公司成立合资公司，目标成为高效制氢装备制造企业。

风险提示

• 组件价格不及预期：可能影响光伏EPC业务增长。
• 光伏建设不及预期：可能影响装机量和收入增长。
• 储能订单不及预期：可能影响储能业务增长。
• 海外订单不及预期：可能影响境外业务收入。
• TOPCon项目进展不及预期：可能影响光伏电池产能释放。

盈利预测与估值

可比公司估值

总结

林洋能源在智能电表、光伏发电及储能业务方面表现稳健，业务结构多元，具备较强的市场竞争力。公司积极拓展海外市场，推动电表业务全球化发展。光伏业务自持项目充足，毛利率高，EPC业务有望随着组件价格下降而加速。储能业务布局完善，订单充足，公司通过“3S”融合解决方案提升业务附加值。公司还布局氢能产业链，推动多元化发展。公司未来成长性良好，盈利预测显示2023年营收和利润将显著增长，给予“买入”评级。