20181029-太平洋-太阳纸业-002078.SZ-纸价承压业绩增速放缓_长期原材料优势构筑坚实壁垒_6页_498kb

太阳纸业 (002078) 总结

核心内容

太阳纸业（002078）是一家轻工制造企业，其股票当前目标价为12.00元，昨收盘价为5.98元。公司近年来在纸价承压和原材料成本高位的情况下，仍保持良好的盈利能力增长。公司通过持续的产能扩张和自制浆比例的提升，增强了其在行业中的竞争优势，并获得了优于行业的盈利水平。

主要观点

• 业绩表现：2018年1-9月份公司实现营收161.1亿元，同比增长17.54%；归母净利润18.02亿元，同比增长31.09%；扣非净利润17.81亿元，同比增长30.66%。
• 季度表现：Q1/Q2/Q3单季营收分别同比增长14.29%、26.76%、12.51%；归母净利润分别同比增长40.14%、40.63%、14.82%。
• 盈利预测：预计2018年全年归母净利润22.27-26.32亿元，同比增长10%-30%；2018-2020年EPS分别为0.95元、1.15元、1.32元。
• 估值指标：当前PE为6.29倍，预计2018年PE为5.20倍，2019年PE为4.52倍，估值持续走低，但公司成长性良好。

关键信息

行业环境

• 纸价承压：2018年Q3纸价上涨不及预期，叠加原材料成本高位，压缩了纸企的利润空间。
• 原材料成本：木浆价格受贸易战和人民币贬值影响居高不下，国废黄板纸A级均价同比上涨32.10%。
• 未来展望：Q4纸价大幅上涨可能性较低，但公司通过产能扩张和自制浆比例提升，仍能维持盈利水平。

公司成长路径

• 产能扩张：2018年新增20万吨特种纸、80万吨牛皮箱板纸，提升业绩增量。
• 制浆项目：45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆项目投产，显著提高自制浆比例。
• 未来项目：老挝二期项目40万吨废纸浆预计2019年三季度投产，80万吨包装纸预计2020年三季度投产。

财务表现

• 盈利能力：1-9月份毛利率25.6%，净利率11.21%，同比分别提升0.67pct和0.12pct。
• 费用控制：期间费用率9.25%，同比下滑0.47pct。
• 资产负债：公司负债和股东权益持续增长，但股东权益增速高于负债增速，反映公司盈利能力增强。
• 现金流：经营性现金流持续增长，投资性现金流和融资性现金流波动较大。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 行业评级：看好行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

财务指标预测

风险提示

• 纸价波动：若纸价大幅波动，可能影响公司盈利。
• 原材料波动：木浆和国废价格大幅波动可能对成本造成压力。

附：销售团队联系方式

研究院信息

• 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 电话：(8610)88321761
• 传真：(8610) 88321566

重要声明

• 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点反映分析师个人观点，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归太平洋证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制、刊登。