20160602-华泰证券-轻工制造行业2016年中期投资策略：道是无晴却有晴-新消费是不变的主题_31页_2mb

轻工制造行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告聚焦于2016年6月轻工制造行业的中期投资策略，围绕“消费结构升级”与“消费模式重构”两大主线，分析了造纸、家居、纸包装等子行业的发展情况，并重点推荐了具有成长潜力的个股。

主要观点

• 整体行情回顾：2016年年初至今，A股市场整体震荡下行，但业绩优良的“白马股”和“真转型”股票表现相对独立，展现出较强的基本面支撑。
• 行业发展趋势：
  • 造纸行业：供需情况有所好转，盈利能力小幅提升，推荐产品终端价格稳定的中顺洁柔。
  • 家居行业：地产周期回暖，定制化是主流趋势，推荐大亚科技、索菲亚、好莱客等顺应趋势布局的公司。
  • 纸包装行业：探索“产品+服务”新模式，推荐美盈森，因其客户稳固且智能包装战略有望拓宽销售渠道。
• 兴趣早教行业：市场规模近500亿元，有望在“全面二胎”政策和消费升级的推动下进入新一轮爆发期，推荐邦宝益智，其教具制造业务正向品牌输出迁移。
• 票据行业转型：面对“无纸化”趋势，推荐两类转型路径：沿主业涉足票据电子化的东港股份，以及通过外延并购进军新兴产业的安妮股份。

关键信息

• 行业指数表现：2016年年初至今，上证综指下跌20.12%，创业板指下跌25.38%，轻工制造板块下跌27.09%。
• 个股表现：轻工板块中，涨幅居前的股票主要分为三类：内生驱动型、外延扩张型、改弦易辙型。
• 造纸行业分析：
  • 2015年造纸行业收入增速为3.0%，2016年Q1收入同比增长7.9%，但环比下降11%。
  • 2015年整体毛利率为18.6%，为近五年最高，主要受益于浆价下行与汇率走低。
• 家居行业分析：
  • 2015年整体收入增速为9.0%，2016年Q1同比增长13.1%，预计未来三年定制化仍是主流趋势。
  • 2015年整体毛利率提升至32.1%，受益于客单价提升。
• 纸包装行业分析：
  • 2015年整体收入增速为12.0%，2016年Q1同比增长27.7%，但环比下降5%。
  • 推荐美盈森，其通过智能包装战略有望提升盈利能力。
• 兴趣早教行业分析：
  • 市场规模近500亿元，未来有望因“全面二胎”和消费升级进入爆发期。
  • 家长付费意愿强烈，但行业分散，建议通过上市公司平台进行整合。
  • 邦宝益智作为本土积木品牌，已开始向幼教产业延伸，值得关注。
• 票据行业转型分析：
  • 特种票据行业面临“电子化”趋势，推荐东港股份（沿主业涉足票据电子化）和安妮股份（通过并购进军新兴产业）。
  • 电子票据具有防伪性高、成本低、环保性强等优势，是未来发展的必然方向。

重点推荐股票

风险提示

• 政策力度不及预期
• 宏观经济持续低迷

图表目录

• 图1：各行业指数（申万）上半年涨跌幅情况
• 图2：轻工制造各子板块指数2016年初至今涨跌幅情况
• 图3：轻工制造各子板块年初至今的动态PE水平均有不同程度下降
• 图4：涨幅居前股票情况汇总
• 图5：造纸上市公司整体收入增速：年度同比
• 图6：造纸上市公司整体收入增速：季度环比
• 图7：机制纸及纸板的产销率与库存情况有所改善
• 图8：环保政策趋严，行业集中度逐渐提升
• 图9：造纸上市公司整体毛利率：年度情况
• 图10：2010-2016上半年浆价及汇率走势（浆价：美元/吨）
• 图11：造纸上市公司整体期间费用率：年度情况
• 图12：造纸上市公司整体期间费用率：单季度情况
• 图13：造纸上市公司整体营业利润率：年度情况
• 图14：造纸上市公司整体营业利润率：单季度情况
• 图15：造纸上市公司整体净利润率：年度情况
• 图16：造纸上市公司整体净利润率：季度情况
• 图17：家居上市公司整体收入增速：年度同比
• 图18：家居上市公司整体收入增速：季度环比
• 图19：近年30城商品房成交套数总量变动情况
• 图20：近年30城商品房成交面积总量变动情况
• 图21：部分定制家具企业近年收入情况（亿元）
• 图22：部分定制家具企业近年毛利率情况
• 图23：家具上市公司整体毛利率：年度情况
• 图24：家具主要原材料价格变动情况
• 图25：近五年百城房地产成交价格指数变化情况（元/平方米）
• 图26：家居上市公司整体期间费用率：年度情况
• 图27：家居上市公司整体期间费用率：季度情况
• 图28：家居上市公司整体营业利润率：年度情况
• 图29：家居上市公司整体营业利润率：季度情况
• 图30：家居上市公司整体净利润率：年度情况
• 图31：家居上市公司整体净利润率：季度情况
• 图32：纸包装上市公司整体收入增速：年度同比
• 图33：纸包装上市公司整体收入增速：季度环比
• 图34：近6年来我国GDP（亿元）及增速情况
• 图35：近6年来我国进出口金额（亿元）及增速情况
• 图36：近年我国电子商务市场规模（亿元）及增速（%）情况
• 图37：纸包装上市公司整体毛利率情况：年度
• 图38：纸包装行业主要原材料价格变动情况：2011-2015年
• 图39：纸包装上市公司整体期间费用率情况：年度
• 图40：纸包装上市公司整体期间费用率情况：季度
• 图41：纸包装上市公司整体营业利润率情况：年度
• 图42：纸包装上市公司整体营业利润率情况：季度
• 图43：纸包装上市公司整体净利润率情况：年度
• 图44：纸包装上市公司整体净利润率情况：季度
• 图45：早教行业分布及兴趣早教主要分类
• 图46：近年我国出生人数及出生率情况
• 图47：关于消费者可接受最高早教价格的调查结果
• 图48：关于消费者选择早教时主要考虑因素的调查结果
• 图50：商业票据产业链及产品分类
• 图51：近15年我国印刷业企业主营业务收入总和（万元）及增速情况
• 图52：票据行业上市公司收入规模情况（亿元）
• 图53：票据行业上市公司净利润率情况（%）

表格目录

• 表格1：各板块涨幅前五名股票情况
• 表格2：近5年来我国政府对早教行业相关政策
• 表格3：近5年来教育部对幼儿园“去小学化”的相关政策
• 表格4：票据行业上市公司所持特种票据供应资质情况
• 表格5：瑞宏网电子发票大事记