20240402-中泰国际证券-天伦燃气-01600.HK-FY23盈利转跌为升_但现价已反映合理估值_6页_1mb

天伦燃气（1600HK）2023年业绩分析与2024年展望

摘要
天伦燃气（1600HK，以下简称“公司”）2023年财务表现有所改善，但关键指标低于预期。公司公布 FY23 股东净利润同比增长79%至48亿元，但低于先前预测的66亿元。主要原因是：

• 零售销气量仅增长45%，低于公司指引及预测的5-7%；
• 批发销气量虽增长402%，但仍低于预测的450%；
• 财务费用因美元、港币借贷利率上升，同比增加204%至39亿元。

截至2023年底，公司外币借款占总借款比例达433%。尽管部分运营指标（如销气价差、新增燃气居民用户）符合指引，但整体业绩不及预期。

关键数据与指标

业绩表现

• 收入：FY23收入为77.2亿元，同比增长24%，略高于预测的75亿元；
• 盈利：净利润48亿元，同比增长79%；
• 市盈率（FY24）：85倍；
• 股息率：4.1%。

2024年展望

公司发布保守的FY24指引：

• 零售销气量预计增长5%-6%；
• 销气价差约0.48元/立方米；
• 新增燃气居民用户28万至30万户；
  但机构下调预测，预期零售销气量增长44%，新增用户222万户。

评级与目标价调整

• 评级：由“买入”调至“中性”；
• 目标价：由6.12港元降至5.05港元，对应FY24盈利预测54亿元；
• 股价表现：过去三个月上涨282%，高于同业及港股大市。

主要风险

1. 项目延期风险；
2. 天然气供应紧张；
3. 接驳费下降或取消的可能性。

财务分析

• 财务费用：因汇率波动增加，去年同期增长204%；
• 负债水平：净负债率为106%，外币负债占比高；
• 盈利预测下调：FY24-25净利润预测下调321%及362%，至54亿与60亿元。

总结

天伦燃气FY23业绩稳中有升，但财务费用大幅增加且销量增长不及预期。2024年面临保守指引与房地产行业压力，机构下调评级及目标价。当前股价虽大幅上涨，但估值已合理。投资者需关注天然气价格波动及财务风险。