> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨化股份 (600160.SH) 2025年年度总结 ## 核心内容 巨化股份在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润达37.83亿元，同比增长94.29%；扣非后归母净利润为37.54亿元，同比增长97.23%。公司销售毛利率提升至28.23%，销售净利率提升至16.02%，显示公司在成本控制和盈利能力方面有显著改善。 ## 主要观点 ### 制冷剂业务表现强劲 - **业绩驱动**：制冷剂业务是公司2025年业绩增长的核心动力，实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%。 - **价格与毛利率**：制冷剂平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比提升21.74个百分点。 - **配额优势**：公司2026年获批HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种份额的39.30%，在行业中占据主导地位。 ### 非制冷剂业务面临挑战 - **销量与价格**：含氟聚合物材料外销量增长4.14%，但平均售价下降2.78%，毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%。 - **其他业务**：石化材料、基础化工产品销售均价及毛利率均有下滑；含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率下降。 - **竞争格局**：国内氟聚合物产品主要集中在中低端市场，竞争激烈，公司正通过自主创新向高端化、差异化、高值化方向转型。 ### 液冷业务前景广阔 - **市场趋势**：随着AI技术发展，数据中心散热需求快速增长，浸没式液冷成为趋势，带动冷却液需求。 - **产品布局**：公司布局全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗、新能源等领域。 - **项目进展**：控股子公司创氟高科的巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好，二期建设正在推进。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 - **营业收入**：269.91亿元，同比增长10.33%。 - **归母净利润**：37.83亿元，同比增长94.29%。 - **扣非后归母净利润**：37.54亿元，同比增长97.23%。 - **毛利率**：28.23%，同比提升10.73个百分点。 - **销售净利率**：16.02%，同比提升7.12个百分点。 ### 2026年盈利预测 - **预计归母净利润**：2026-2028年分别为55.43亿元、66.73亿元、73.82亿元。 - **对应EPS**：2026-2028年分别为2.05元、2.47元、2.73元。 - **对应PE**：2026-2028年分别为16.5倍、13.7倍、12.4倍。 ### 风险提示 - **需求疲弱**：氟化工需求可能疲软。 - **项目进度**：新项目投产进度可能不及预期。 - **价格下滑**：产品价格可能大幅下滑。 ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持）。 - **理由**：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。 - **未来展望**：随着制冷剂价格持续上涨，公司盈利有望进一步提升。 ## 财务结构分析 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 现金及现金等价物 | 2625 | 5327 | 5165 | 9628 | 15573 | | 资产总计 | 27914 | 38208 | 39729 | 45160 | 51380 | | 负债合计 | 8724 | 14702 | 11786 | 11876 | 12187 | | 股东权益 | 17792 | 20433 | 24313 | 28984 | 34151 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 24462 | 26991 | 31830 | 32972 | 33443 | | 归属于母公司净利润 | 1960 | 3783 | 5543 | 6673 | 7382 | ### 关键财务与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.73 | 1.40 | 2.05 | 2.47 | 2.73 | | 毛利率 | 17% | 28% | 34% | 36% | 39% | | EBIT Margin | 9% | 20% | 25% | 28% | 30% | | ROE | 11.01% | 18.52% | 23% | 23% | 22% | | P/E | 46.7 | 24.2 | 16.5 | 13.7 | 12.4 | | P/B | 5.1 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | 2.7 | | EV/EBITDA | 27.1 | 15.6 | 10.8 | 9.2 | 8.5 | ## 结论 巨化股份凭借制冷剂业务的强劲表现，实现了2025年的业绩大幅增长，同时在非制冷剂业务上积极寻求转型，提升产品附加值。公司未来发展前景良好，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“优于大市”投资评级。