20260423-国信证券-巨化股份-600160.SH-2025年业绩高速增长_制冷剂景气度延续_9页_634kb

巨化股份 (600160.SH) 2025年年度总结

核心内容

巨化股份在2025年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到269.91亿元，同比增长10.33%；归母净利润达37.83亿元，同比增长94.29%；扣非后归母净利润为37.54亿元，同比增长97.23%。公司销售毛利率提升至28.23%，销售净利率提升至16.02%，显示公司在成本控制和盈利能力方面有显著改善。

主要观点

制冷剂业务表现强劲

• 业绩驱动：制冷剂业务是公司2025年业绩增长的核心动力，实现营业收入135.44亿元，同比增长43.37%。
• 价格与毛利率：制冷剂平均售价达3.95万元/吨，同比增长47.55%；毛利率高达50.81%，同比提升21.74个百分点。
• 配额优势：公司2026年获批HFCs生产配额为29.99万吨，占全国同类品种份额的39.30%，在行业中占据主导地位。

非制冷剂业务面临挑战

• 销量与价格：含氟聚合物材料外销量增长4.14%，但平均售价下降2.78%，毛利率下滑4.28个百分点至-2.03%。
• 其他业务：石化材料、基础化工产品销售均价及毛利率均有下滑；含氟精细化学品均价有所提升，但毛利率下降。
• 竞争格局：国内氟聚合物产品主要集中在中低端市场，竞争激烈，公司正通过自主创新向高端化、差异化、高值化方向转型。

液冷业务前景广阔

• 市场趋势：随着AI技术发展，数据中心散热需求快速增长，浸没式液冷成为趋势，带动冷却液需求。
• 产品布局：公司布局全氟聚醚、氢氟醚等氟化液产品，广泛应用于半导体制造、精密清洗、新能源等领域。
• 项目进展：控股子公司创氟高科的巨芯冷却液项目一期1000吨/年装置运行良好，二期建设正在推进。

关键信息

2025年财务表现

• 营业收入：269.91亿元，同比增长10.33%。
• 归母净利润：37.83亿元，同比增长94.29%。
• 扣非后归母净利润：37.54亿元，同比增长97.23%。
• 毛利率：28.23%，同比提升10.73个百分点。
• 销售净利率：16.02%，同比提升7.12个百分点。

2026年盈利预测

• 预计归母净利润：2026-2028年分别为55.43亿元、66.73亿元、73.82亿元。
• 对应EPS：2026-2028年分别为2.05元、2.47元、2.73元。
• 对应PE：2026-2028年分别为16.5倍、13.7倍、12.4倍。

风险提示

• 需求疲弱：氟化工需求可能疲软。
• 项目进度：新项目投产进度可能不及预期。
• 价格下滑：产品价格可能大幅下滑。

投资建议

• 评级：优于大市（维持）。
• 理由：公司作为氟化工龙头，产业链布局完善、成本与配套优势显著，且财务结构健康。
• 未来展望：随着制冷剂价格持续上涨，公司盈利有望进一步提升。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

结论

巨化股份凭借制冷剂业务的强劲表现，实现了2025年的业绩大幅增长，同时在非制冷剂业务上积极寻求转型，提升产品附加值。公司未来发展前景良好，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“优于大市”投资评级。