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报告摘要

水晶光电（002273）投资分析报告总结

核心内容

本报告发布于2018年09月03日，旨在对水晶光电2018年中报业绩进行点评，并给出投资建议。报告指出，尽管水晶光电上半年营业收入同比略有下降，但净利润显著增长，且长期股权投资收益表现强劲，因此维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现：水晶光电2018年上半年实现营业收入90,338.85万元，同比下降3.90%；归属于上市公司股东的净利润为25,645.17万元，同比增长66.56%。净利润增长主要得益于长期股权投资收益的大幅上升，但受LED业务下滑影响，整体营收略低于预期。
毛利率变化：公司毛利率由30.7%降至27.1%，主要受蓝宝石衬底业务影响。其中，LED业务毛利率下滑16个百分点至12.32%，对整体利润造成压力。
研发投入与业务布局：水晶光电持续加大研发投入，积极布局光学产业链，围绕双摄/多摄、3D成像、屏下指纹等新技术展开，已具备量产能力，未来有望受益于相关技术的普及。
费用率上升：由于营收下滑，期间费用率有所上升，尤其是财务费用因可转债费用增加而大幅上升253.5%。但销售费用和管理费用变动不大，费用率上升主要由营收减少引起。
投资收益表现：公司长期股权投资收益表现亮眼，2018H1获得1.62亿元投资收益，主要来自对日本光驰的减持。日本光驰作为光学成膜设备供应商，下游应用广泛，未来业绩增长潜力较大。
盈利预测调整：基于LED市场波动、3D Sensing推广不及预期等因素，公司将2018/2019年营收预测由33.7/48.6亿元下修至29.1/39.5亿元，并新增2020年营收预测46.3亿元。净利润预测也相应调整，2018/2019年净利润预测为5.61/5.56亿元，2020年为6.74亿元。
估值与评级：当前股价对应的2018年市盈率（PE）为18倍，低于历史水平，且公司看好3D新产品在A客户的进展，因此维持“增持”评级。

关键信息

市场与财务数据

项目	2018年08月31日	2018年06月30日
收盘价（元）	11.48	-
一年内最高/最低（元）	30.9/10.38	-
市净率	2.7	-
息率（分红/股价）	0.87	-
流通A股市值（百万元）	9297	-
上证指数/深证成指	2725.25/8465.47	-
每股净资产（元）	-	4.25
资产负债率%	-	29.91
总股本/流通A股（百万）	-	863/810
流通B股/H股（百万）	-	-/-

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	同比增长率	净利润	同比增长率
2017	2,146	27.71%	356	40.35%
2018H1	903	-3.90%	256	66.56%
2018E	2,907	35.50%	561	57.50%
2019E	3,946	35.70%	556	-0.80%
2020E	4,632	17.40%	674	21.10%

每股收益（元/股）

年份	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
每股收益	0.54	0.30	0.65	0.64	0.78

市盈率与ROE

年份	市盈率	ROE (%)
2017	21	10.23
2018H1	18	7.0
2018E	18	14.60
2019E	18	12.70
2020E	15	13.30

投资建议

投资评级：增持（Outperform）
评级依据：当前股价对应的2018年PE为18倍，低于行业平均水平；同时，公司积极布局光学产业链新技术，未来业绩增长潜力较大。

风险提示

LED业务受行业周期性波动影响较大，存在业绩下滑风险。
3D Sensing技术在安卓手机上的推广不及预期，可能影响相关业务增长。
反光材料扩产进度不及预期，可能影响产能释放与利润增长。

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