20170921-申万宏源-法拉电子-600563.SH-A股电子代表标的业绩拆分以及产业核心假设剖析系列四_国内薄膜电容龙头_受益于新能源汽车渗透加速_15页_1mb

法拉电子（600563）详细总结

核心内容

法拉电子是国内薄膜电容器行业的龙头企业，受益于新能源汽车市场的发展。公司主要产品为薄膜电容器，收入占比超过85%，是其核心业务。近年来，公司积极调整下游出货结构，将重点从照明转向新能源、工业能源和家电领域，从而稳定收入并改善毛利率结构。

主要观点

• 市场地位：法拉电子在大陆薄膜电容器市场占据领先地位，国内市占率约为50%，在全球市场约为10%~20%。
• 业务转型：公司从照明市场逐步转向新能源、工业和家电市场，以适应市场需求变化，提升盈利能力。
• 盈利改善：通过优化产品结构，公司毛利率从2014年的约37%上升至2016年的40%以上，盈利能力显著增强。
• 产能布局：公司东孚项目已完成建设并部分投产，新能源电容器产能充足，有助于支撑未来业绩增长。
• 业绩预测：预计2017~2019年公司收入分别为17.57亿元、20.99亿元和23.72亿元，归母净利润分别为4.34亿元、5.51亿元和6.46亿元，每股收益分别为1.93元、2.45元和2.87元。
• 估值分析：当前股价对应的2017~2019年PE分别为30倍、23倍和20倍，低于可比公司2018年均值29.4倍，PEG为1.6倍，给予“中性”评级。

关键信息

业务结构

• 主要产品：薄膜电容器（表面安装电容器、聚萘乙酯膜电容器、聚酯膜电容器、聚丙烯膜电容器等）、金属膜、变压器等。
• 下游市场：照明、家电、工业控制、汽车电子、新能源等。
• 收入占比：薄膜电容器占收入超过85%，变压器业务占不足15%。

财务表现

• 2017年半年度收入：803百万元，同比增长11.88%。
• 2017年半年度净利润：190百万元，同比增长6.37%。
• 毛利率变化：从2014年的约37%上升至2016年的40%，预计2017~2019年毛利率分别为40.8%、41.5%、41.7%。
• 期间费用：销售费用、财务费用稳定，管理费用逐年下降，三费占比稳定在13%左右。

估值与评级

• PE Band：当前PE为30倍，预计2018年为23.5倍，2019年为20倍。
• PEG：当前PEG为1.6倍，参考可比公司均值为1.3倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“中性”评级。

风险提示

• 新能源政策风险：若新能源政策放缓或销量慢于预期，可能影响公司业绩。
• 市场波动风险：新能源汽车销量不及预期可能导致薄膜电容器需求下降。

产业核心假设

• 收入增速：预计2017~2019年薄膜电容器收入增速分别为16%、22%、14%。
• 新能源电容增速：与国内新能源汽车销量增速同步，分别为38%、81%、27%。
• 其他市场增速：预计2017~2019年其他市场收入增速分别为13%、10%、10%。
• 毛利率预测：预计2017~2019年毛利率分别为43%、43.5%、43.5%。
• 变压器业务：预计2017~2019年收入增速分别为10%、5%、5%，毛利率稳定在17.7%。
• 其他业务：预计2017~2019年收入增速均为5%，毛利率稳定在92.6%。

可比公司分析

• 江海股份：2018年PE均值为29.4倍。
• 顺络电子：2018年PE均值为30.1倍。
• 艾华集团：2018年PE均值为23.3倍。
• 法拉电子：2018年PE为23.5倍，略高于可比公司均值。

投资催化剂

• 新能源汽车政策出台：政策支持将推动新能源汽车销量增长，进而带动公司新能源电容业务需求。
• 销量快于预期：若新能源汽车销量高于预测，将对公司业绩产生积极影响。

有别于大众的认识

• 全球供应链研究：基于全球供应链数据和产业趋势分析，预测更为精准。
• 季度盈利预测：提供市场唯一的季度盈利预测，便于投资者判断预期差。
• 综合业务调整：综合考虑产品结构和市场变化，预测公司未来盈利能力提升。

营运情况

• 1H17营运：公司营运健康，应收账款周转天数上升，存货周转天数下降，反映下游需求健康。
• 人均效益：1Q17小幅下行，但整体保持稳定。
• 费用控制：期间费用稳定，管理费用逐年下降，三费占比稳定在13%左右。

图表目录

• 图1：法拉电子自上市以来控股股东为厦门法拉发展总公司，属集体所有制公司。
• 图2：法拉电子薄膜电容器应用于照明、家电、工业控制、汽车电子、新能源等。
• 图3：2016年法拉电子收入结构。
• 图4：公司营业收入企稳。
• 图5：公司人均效益指标小幅下行。
• 图6：公司应收账款周转小幅上升。
• 图7：预计全国新能源汽车销量2020年达到223万辆。
• 图8：预计2018年公司薄膜电容器销售高增。
• 图9：预计公司变压器销售2018~2019增速维持在5%。
• 图10：预计公司其他业务销售2017~2019增速均为5%。
• 图11：法拉电子PE Band。

表格目录

• 表1：法拉电子薄膜电容器产品（部分）。
• 表2：法拉电子主要子公司业务、营收和利润规模（2016年）。
• 表3：法拉电子可比公司估值表。
• 表4：法拉电子利润表。
• 表5：法拉电子重要财务指标。

投资建议

• 评级：中性。
• 预期：未来三年公司业绩有望稳步增长，但需关注新能源政策变化及市场需求波动。

重要财务指标

• 每股收益：2017E为1.93元，2018E为2.45元，2019E为2.87元。
• 每股经营现金流：2017E为1.75元，2018E为2.12元，2019E为2.62元。
• 每股净资产：2017E为11.25元，2018E为13.70元，2019E为16.57元。
• ROE：2017E为17.2%，2018E为17.9%，2019E为17.3%。
• 毛利率：2017E为40.8%，2018E为41.5%，2019E为41.7%。

投资者注意事项

• 风险提示：新能源政策变化及市场需求波动可能影响公司业绩。
• 投资决策：应结合个人投资目标、财务状况等因素综合考虑。
• 信息来源：报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。

附注

• 报告来源：申万宏源研究。
• 分析师：王谋，A0230517080003。
• 联系方式：wangmou@swsresearch.com。
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