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招商证券2022年中报总结

核心内容概述

招商证券在2022年上半年实现营业收入106.21亿元，同比-25.95%；归母净利润42.88亿元，同比-25.36%。基本每股收益0.46元，同比-24.59%；加权平均净资产收益率3.98%，同比-1.75个百分点。公司2022年半年度不分配、不转增。

尽管行业整体经营环境转冷，招商证券仍展现出良好的发展韧性，二季度净利润环比增长87.79%，核心业务优势得以保持。预计公司全年业绩降幅将有所收敛，向行业均值靠拢。

主要观点

1. 收入结构变化

• 经纪、资管业务净收入占比提高：2022H，经纪业务净收入占比30.9%，资管业务净收入占比4.0%，较2021年分别提升4.0%和0.5%。
• 投行、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比下降：投行净收入占比7.6%，利息净收入占比3.4%，投资收益净收入占比36.9%，均低于行业均值。
• 投资收益（含公允价值变动）占比显著高于行业均值：招商证券投资收益占比36.9%，而行业均值为20.9%。

2. 经纪业务表现

• 股基交易市场份额增长：代理股票基金交易量12.80万亿元，同比增长25.12%，市场份额达5.14%，较2021年底提升0.24个百分点。
• 代理买卖净收入份额下滑：代理买卖证券业务净收入市场份额4.68%，较2021年底下降0.12个百分点。
• 财富管理业务发展：公司持续推进财富管理业务，基金投顾业务签约客户数达3.34万户，累计签约规模超43亿元，较2021年底增长79.17%。

3. 投行业务情况

• IPO及再融资规模小幅增长：公司共完成4个IPO项目、7个再融资项目，主承销金额227.44亿元，同比增长9.43%，主承销金额排名行业第7位。
• IPO承销排名下降：IPO承销金额排名行业第9位，较2021年下降2位。
• 债权融资规模下滑：公司各类债券主承销金额（含自主自办发行）1368.76亿元，同比下降25.77%，排名行业第12位，较2021年下降5位。

4. 资管业务表现

• 资管总规模下降：资管总规模4178.61亿元，同比下降13.51%，排名行业第6位。
• 资管业务手续费净收入小幅下滑：资管业务手续费净收入4.29亿元，同比下降16.54%。
• 私募基金业务增长：招商致远资本私募基金月均管理规模181.95亿元，同比增长4.85%，排名行业第9位。
• 博时基金与招商基金表现良好：博时基金公募基金管理规模10560亿元，同比增长6.75%；招商基金公募基金管理规模7806亿元，同比增长5.35%。

5. 自营业务情况

• 权益自营收益下降较多：投资收益（含公允价值变动）39.16亿元，同比下降35.04%。
• 固收自营表现优异：固收自营收益明显跑赢市场。
• 另类投资布局硬科技领域：招商投资新增5亿元规模的“双碳”、集成电路等重点领域的投资布局。

6. 信用业务与负债融资

• 信用业务规模下降：融资融券余额828.37亿元，同比下降14.13%；股票质押待购回余额214.58亿元，同比下降3.82%。
• 利息净收入大幅下滑：利息净收入3.65亿元，同比下降65.86%。

关键财务数据

投资建议

• 评级：增持
  招商证券在行业整体承压背景下，二季度净利润环比增长显著，核心业务优势明显，发展韧性良好。预计2022年和2023年EPS分别为1.05元和1.20元，BVPS分别为11.77元和12.38元。按2022年8月29日收盘价13.14元计算，对应P/B分别为1.11倍和1.06倍，维持“增持”评级。

风险提示

1. 权益及固收市场环境转弱可能导致公司业绩下滑；
2. 市场波动风险；
3. 资本市场改革进度及力度不及预期。