20250429-开源证券-安琪酵母-600298.SH-公司信息更新报告_2025Q1稳健起步_成本下降_弹性可期_4页_872kb

安琪酵母（600298SH）2025年4月29日投资评级为“买入”（维持）。2025Q1公司实现营业总收入379亿元（同比+89.5%），扣非后归母净利润37亿元（同比+160%），扣非前归母净利润34亿元（同比+144%）。预计2025-2027年归母净利润分别为1705亿元、2154亿元、2574亿元，对应EPS分别为196元、248元、296元，当前PE为172倍（2025年），PB为29倍，EV/EBITDA为135倍。

分业务看，2025Q1酵母业务营收同比+132%（核心增长），制糖业务营收同比-60.7%（逐步剥离），包装业务营收同比-44%（略有下降）。分区域看，2025Q1国内市场营收同比-0.3%（短期承压，预计受需求疲软或组织调整影响），国际市场营收同比+229%（维持快速增长）。国内酵母主业预计同比+8%，海外需求可对冲国内下滑。

成本端优化显著，2025Q1毛利率同比+13.1个百分点（主要因糖蜜成本下降），净利率同比+5.9个百分点（至10%）。费用率整体平稳略降，销售费用率+0.74个百分点，管理/研发/财务费用率分别-0.20、-0.54、-0.48个百分点。所得税率上升拖累净利率0.76个百分点。2025年糖蜜成本预计下降超15%，2025-2026年糖蜜供给或过剩，价格仍有下行空间，利润弹性持续释放。

股权激励落地增强管理确定性，公司2025年设定10%收入增长目标，全年收入有望恢复至双位数增长。2025年-2026年利润弹性可期，但需关注短期国内需求疲软及国际需求波动风险。

风险提示包括汇率波动、价格竞争及国际需求下降风险。估值方面，2025-2027年PE分别为172倍、136倍、114倍，PB分别为24倍、21倍、19倍，ROE预计从124%提升至161%。公司现金流稳健，经营性现金流持续为正，但需注意短期经营波动及行业周期性风险。